天津自贸区申报方案已浮出水面 六股井喷

　　中储股份年报点评:业绩符合预期,分配预案超预期

　　中储股份600787

　　研究机构：安信证券分析师：汪立撰写日期：2014-03-10

　　净利润同比下降16.5%,符合预期,拟每10股送2股转增8股派现金0.5元(含税): 2013年公司实现营业总收入278.6亿元,同比增长4.0%;营业收入为269.5亿元,同比增长4.9%,毛利率下降0.8个百分点至3.3%;营业利润为4.0亿元,同比增长6.0%;归属母公司所有者净利润为3.4亿元,同比下降16.5%,扣除非经常性损益的净利润为2.3亿元,同比增长10.0%;实现摊薄每股收益为0.36元,基本符合预期。分配预案每10股送2股转增8股派现金0.5元(含税)。

　　主业盈利不佳、拆迁补偿减少导致净利润下降: 2013年公司贸易、物流业务毛利率分别下降0.27个百分点、4.8个百分点至1.66%、17.72%,均是近几年来最低水平,公司主要从事大宗物资物流及贸易,受到宏观经济增速放缓影响导致两块主要业务盈利均有所下降,特别是随着钢贸信贷风险发酵,公司收缩了质押监管业务。2012、2013年非经常性收益在公司净利润中占比分别为48.9%、32.7%,2013年非经常性损益下降44.2%,主要是由于土地拆迁补偿大幅减少所致。

　　转型与扩张同步进行:随着经济转型,大宗物资物流增长乏力,公司积极向生活资料物流领域扩张。另外,公司将非公开增发募集资金投入物流基地建设、物联网、信息化建设等多个领域,将进一步巩固公司仓储优势,提升公司线上交易平台优势,拓展线上交易品种。

　　投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价15元。盈利预测主要假设:2014年底前完成增发、南京中储房地产转让成功且收益计入2014年投资收益。预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.54元、0.38元、0.47元,募投项目在2015年贡献部分净利润增量,公司当前涉及多个市场热点,如天津自贸区、土地升值、线上线下融合等;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为15元,相当于2014年23倍的动态市盈率。

　　风险提示:主业盈利改善低于预期、转型生活资料物流慢于预期。