首家银行优先股预案出炉 银行股或暴动

　　南京银行：存款快速增长，4季度中收有望好转

　　南京银行 601009 银行和金融服务

　　研究机构：安信证券分析师：许敏敏撰写日期：2013-11-08

　　债券业务表现不佳：债券业务是传统特色，受债市疲弱影响，前三季债券投资收益、公允价值变动损失合计同比下滑61.8%，债券特色的发挥仍需等待债券市场好转。

　　手续费收入增长偏慢，预计4 季度有望好于预期：前三季手续费净收入同比增长16.2%，在其他中小银行普遍50%以上增幅背景下较显疲弱。上半年债券承销、银行卡业务收入分别同比增长228%、107%。

　　结算业务手续费同比负增，预计可能和会计核算有关，4 季度手续费收入可能会有明显增加。

　　中小企业贷款为主，微型企业贷款涉足不多：贷款定价水平在上市银行中排前列，小企业贷款占比接近30%，目前贷款转型方面主打科技金融特色，推出“鑫动力”“鑫智力”小企业金融服务品牌，包含40 多个产品，为企业提供个性化的金融服务方案。

　　分行开设一年两家：异地分行仍受政策限制，江苏地区基本以一年两家的速度推进。常州分行去年10 月底获准筹建，今年3 月底开业；今年7 月初盐城分行获准筹建，预计有望在11-12 月开业。

　　近两年存款快速增长：今年前三季度存款较年初增长21.7%，2011、2012 年分别同比增长19.1%、28.4%，存款基础不断稳固，3 季末贷存比只有54.6%。

　　拨备充足，资产质量稳定：3 季末不良率0.92%，环比2 季末持平，拨备率2.61%，在同业中是比较高的，完全满足2.5%的拨贷比要求，拨备压力不大。

　　投资建议：公司经营平稳，拨备充足，债券业务受市场影响表现不佳，手续费收入有望在4 季度表现好于预期。我们预计2013 年业绩同比增长17.6%，目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为5.24、0.89倍，估值较低，维持“增持-A”评级，6 个月目标价10.6 元。

　　风险提示：利率市场化快速推进、经济增速大幅下滑

　　兴业银行：影子银行监管不确定性是当前影响公司估值的重要方面

　　兴业银行 601166 银行和金融服务

　　研究机构：瑞银证券分析师：甘宗卫，翁睛晶撰写日期：2014-03-13

　　较强执行力和较灵活机制支撑公司保持较高市场敏感度

　　从此前兴业大力发展房地产业务到近年来大力发展同业等资金业务分析，兴业是一家具有很强市场敏感度的公司。我们认为公司较为灵活的机制安排和较强执行力是重要支撑，或为其在获取市场机会先机方面提供帮助。

　　未来规模扩张速度或有所放缓，盈利模式转型值得进一步关注

　　公司过去三年(10H1-13H1)总资产年均复合增速达到28%，处上市银行最高水平之列。我们分析在外部监管政策和自身资本双重约束下，未来公司规模扩张将有所放缓，倚赖于资金业务增长支撑规模扩张的盈利模式面临转型。

　　影子银行及同业监管政策不确定性是当前制约估值的重要因素

　　我们分析公司现阶段同业业务及类信贷资金业务占比或处上市银行最高水平之列，类信贷业务面临的额外拨备及资本计提仍是市场关心的重要方面(此前公司针对应收款投资的拨备计提或利于缓解这一担忧)。我们认为当前影子银行细则及同业监管政策未落地前，公司估值或将继续受到抑制。

　　估值：维持“中性”评级，下调目标价至9.45 元考虑到公司未来业务转型，以及影子银行监管及风险，我们小幅下调公司2014/15 年EPS 预测2%/3%；并小幅提升公司股权成本率假设至14.7%(原14.0%)；对应下调公司基于DDM 模型的目标价至9.45 元(此前11.44元)。