万亿医疗器械并购潮开启 9股盛宴来袭

　　千山药机:转型医疗器械,即将收获成长

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳,许希晨,刘晨彬 日期：2014-02-28

　　1、 进入医疗器械和诊断试剂领域,市场低估公司该部分业务价值:公司从2012年开始有计划地进入医疗器械(主要是耗材)领域和诊断试剂,2014年医疗器械产品开始陆续上市,预计陆续上市的产品有“真空采血管和针”、“高端无菌导尿管”、“自动化药房”、“分子诊断试剂”、“胰岛素笔”等,后续公司还会通过继续吸收引进德国R+E公司的技术和高端制造装备,在医疗耗材和诊断试剂领域进行更多的产品布局。我国医疗耗材市场和诊断试剂市场以每年超过20%的速度增长,正处于发展的“大时代”,公司将充分享受到该机遇。市场目前并没有充分考虑到公司医疗器械业务的发展前景,低估该部分业务价值。

　　2、 收购德国R+E,充分利用低成本优势,完成高性价比产品制造:通过收购德国R+E,公司是医疗器械领域少数具备生产设备+产品生产产业链一体化的企业,在掌握高端制造设备和技术的同时,在湖南祁阳设立医疗器械生产基地,利用廉价劳动力优势进一步降低成本,从而实现“高端技术”与“中国成本”融合下的完美制造。德国R+E在多个器械产品上的先进制造技术,如“无菌采血管制造设备和工艺”、“全自动输液器生产线”等,是公司获得有别于其他产品高性价比优势的关键。

　　3、 进入业绩与估值双提升阶段:公司股权激励业绩考核条件为2012-2014年净利润复合增长率达到30%,若要完成此条件,2014年净利润必须达到1.13亿元,由于2014年业绩能否达成关系着50%以上的股票解锁,因此我们相信管理层有充足的动力和愿景去完成公司的股权激励业绩规划。目前,公司正在进行重大资产重组事项,我们判断外延式发展也会是公司未来发展的一项重要看点。

　　不考虑收购的资产,预测公司2013-2015年收入4.8亿、6.9亿和9.2亿,分别增长42%、44%和33%,净利润8120万、1.28亿和1.81亿,分别增长24%、58%和41%。EPS0.44、0.69和0.98元。考虑到公司转型医疗器械中的耗材蓝海领域,以及外延式发展诊断试剂等新兴业务,公司的业绩和估值即将迎来一个双提升阶段。

　　我们对公司医疗装备和医疗器械分别估值,预测三年的企业价值分别为32亿元、47亿元和63亿元。公司目前市值22亿,依然有较大的提升空间,给予“推荐”评级。

　　通策医疗:口腔旗舰起航,IVF蓄力待发

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：杨扬 日期：2014-03-06

　　事件:3月4日下午,我们与公司高管在总部办公室深入交流了公司的战略部署和项目进展。

　　点评:

　　适应行业特征,适当加速扩张。公司以口腔医疗服务为主业,口腔医院不同于眼科医院,收入主要来源于医疗服务,对医生的依赖性更强,医生的可流动性也小,因此需要集中管理,扩张的难度也相应较大。公司现有布局集中在浙江省,昆明口腔医院将成为下一个杭口,新近布局的郑州口腔医院还在落实地点。2014年将在已布局的省市加速扩张,增加分院/门诊部。

　　以点带面,浙江省仍是布局重心。品牌是民营口腔医院的核心竞争力之一,公司利用杭州口腔医院的品牌优势和辐射效应,将在浙江省内加大布局,省内没有独立口腔医院的县市,将采取新建分院的方式,一般投资500-800万,初始规模为20张牙椅,扭亏速度取决于当地市场,一般需要1-3年实现盈利。已有口腔医院的市县则倾向于采取整合的方式或者直接竞争抢夺市场。同时,公司已布局的云南市场也将以昆口为中心,在云南省开设分院;以郑州为代表与公立医院合作的模式也可在其他地区复制,优势在于公立医院有现成的人才资源和消费群体。

　　加强人才储备,解决发展瓶颈。随着未来居民生活质量提高,对牙科医疗服务的需求也将爆发,但是国内牙科医生数量显著低于发达国家,平均每10000个人只有一个牙科医生。公司预见到在行业扩张过程中将面临医生资源的短缺,不仅通过提高薪酬、员工基金等方式吸收有患者资源的成熟医生,也从国内200多家的对口院校招聘缺乏临床经验的毕业生,为他们提供专业的临床培训,一般需要3-5年成长为成熟的口腔科医生。

　　软营销挖掘行业潜力。公司研究了下游客户的特征,在平面媒体的投入不足营业收入的1%,主要采用点对点的营销模式,如组织中小学生定期体检,建议有口腔疾病的学生到公司的口腔医院检查就诊;针对中国银行等集团大客户建立VIP服务区和定期结算制度;为高端客户配备私人医生和专属设施,增强客户体验。目前也利用微信平台开展营销活动。

　　杭口新总部加紧建设,预计6月份开业。公司租赁了杭州平海路1号大楼设立杭州口腔医院新总部,总投资人民币10000万元,包括工程装修及医疗、办公设备的配置。工程预计2014年5月底竣工,争取6月底前开始运营,将为杭口新增牙椅数322张,去年储备了60多名牙科医生,今年还将招聘60-100名,加上关闭大学路门诊部和东合路门诊部之后转来的60名牙科医生,可以满足新总部的医生需求,未来将成为全国规模最大的口腔医院,其中7000多万的装修费用将按照租赁年限摊销,2013年计提的建设费用对当年的业绩影响显著。

　　IVF准备申请试运行牌照,潜在的利润增长点。鉴于辅助生殖(IVF)业务的市场需求广阔、行业壁垒高、毛利率高,公司将其作为新的利润增长点进行培育,也不排除涉足其他专科医疗服务领域。目前昆妇幼设备已买好,正在进行内部装修,重庆进度稍慢,仍在进行内部资产梳理和设备采购。受到国家监管的IVF牌照已停发一年,预计将在3月份重启,我们预计公司将在今年申请试运行牌照,获批可能性较高,在试运行一年后经过评估可申请正式牌照。未来还将在多地尝试布局。

　　给予“推荐”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.64元、0.80元、1.04元,对应3月4日收盘价46.58元,市盈率分别为73倍、58倍、45倍,公司市值较小,考虑到行业享有的政策红利,医疗服务业务成长确定,给予“推荐”评级。

　　风险提示:1、新进市场业务增量低于预期;2、工程建设进展低于预期。