水泥行业高景气延续 6股最具满仓价值

　　海螺水泥：区域供需改善盈利向好 A股折价率高 维持"买入"评级

　　研究机构：申银万国 撰写日期：2014.4.11

　　事件：沪港两地今日公布开展沪港股票市场交易互联互通机制试点(简称沪港通)，海螺水泥A股折价较多，目前A/H价差-26.5%。

　　行业旺季，价格回升，基本面向好。水泥逐步进入传统旺季，近期宏观稳增长预期将进一步强化，叠加水泥板块基本面向好，可能成为水泥板块波段行情的催化剂。上周江苏南京市场水泥价格上调30元/吨，调整后P.O42.5散到位价370元/吨，苏南熟料价格小幅上调10-15元/吨。华北地区价格保持平稳，下游需求恢复较好，整体来看，随着市场需求逐步进入旺季，水泥价格保持稳步上升趋势。近期宏观数据偏弱，稳增长预期加强，宏观面PMI指数显示需求偏弱，且PMI价格数据反应PPI环比通缩幅度可能拉大，同时进出口数据偏弱，随着三月份经济数据逐步公布，宏观稳增长预期进一步强化。

　　长三角无新增产能，边际供需进一步改善，区域盈利持续改善。我们预计全国14、15年新增熟料产能分别为0.8亿吨、0.3亿吨，新增产量占比分别为5%、2%，且公司重点区域长三角14年无新增产能，考虑到政策超预期因素，如大气治理、取清复合325水泥、严控产能等一系列供给控制政策，我们认为除去淘汰落后产能后的有效新增供给量或将进一步减少，区域边际供需有望持续改善。我们维持看好沿江优势区域，供给收缩叠加价格基点高保障企业效益，短期建议重点关注华北京津冀一体化，区域内的供需关系有所改善,在淘汰落后产能和大气污染治理过程中,龙头企业受益最大。华北水泥目前处于盈利底部，后续有望受益区域投资建设、环保、淘汰落后产能政策，区域盈利有望好转。

　　公司战略清晰国内并购+海外建厂，业绩高增长有望延续。目前行业政策导向更有利于水泥龙头发展，公司不断加快兼并收购，13年收购兼并3条生产线，新建孰料水泥产能1160/2430万吨。海外战略持续推进，印尼水泥项目3200t/d，预计将于2014年第四季度开始生产。

　　印尼的水泥行业整体需求增长稳定，生产企业集中度高，平均50美金的吨毛利，初步计划3-5年水泥产能达到1000万吨。我们预计公司14-16年水泥销量为2.53/2.79/3.10亿吨，保持年均2000-2500万吨左右增量，叠加吨盈利提升，业绩有望持续增长。目前我们在14年盈利预测中假设全年吨毛利约在90元，从一季度淡季经营来看，预计公司销量同比增长约100万吨，预计吨毛利基本保持90元左右，二季度价格上行延续，全年吨盈利存在超预期可能，盈利预测依然具备上调空间。

　　维持买入评级。公司经营向好业绩高增长延续，A股较H股明显低估，维持"买入"评级，维持14-16盈利预测2.30/2.61/2.92元，海螺目前PE为8.3倍，估值具有安全边际，同时14年公司新增12%产能或将带来业绩增长。催化剂：一季报高增长、供给受限超预期。