安徽将紧密结合企业实际推进国资改革 五股价值解析

　　皖能电力：促使13年业绩大增196% 增持评级

　　2014-03-18 类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：陆凤鸣 汤砚卿

　　[摘要]

　　事件：

　　皖能电力今日发布年报，2013年实现营业收入125.7亿元，同比增长20%(2012年追溯调整后，下同)，归属母公司股东净利润11亿元，同比增长196%，综合毛利率为20%，同比上升近10个百分点，基本每股收益1.11元。分红预案为10股派3元(含税)。未作下期财报业绩展望。

　　此前，公司于2014年1月29日发布年报业绩预告，预计13年业绩增长170%~213%。年报内容与之符合。

　　点评：

　　2013年，公司实现电力业务收入106亿元，同比增长24%，主要原因是2013年6月合肥发电1台60万千瓦机组投产、以及2012年马鞍山2台66万千瓦机组2013年全年运行，带来发电量同比增长20%所致。

　　电力业务毛利率21%，同比上升10个百分点，从度电成本的拆分来看，13年度电燃料、折旧、人工费用分别为0.223元/度、0.032元/度、0.015元/度，同比分别降低11%、降低1%、降低3%，各项成本降低导致毛利率回升显著，而燃料费用的下行最为显著。

　　公司2013年财务费用同比减少13%，费用率降低近2个百分点，主要为有息负债规模大幅降低所致——截至2013年底，公司短期借款、长期借款同比分别减少43%、减少22%。

　　整体来看，公司2013年的业绩增长一方面依靠2012~2013年持续投产的新增装机，另一方面燃料价格大幅下行导致电力业务盈利能力显著改善。同时，有息负债规模降低，减轻了公司财务负担，对业绩也构成积极影响。

　　展望2014年，公司13年新投产的合肥1台60万千瓦机组全年运行，是业绩增长的主要动力。截至2013年底，公司主要的电源在建工程均已完工，因此，在没有新项目获得路条开工的情况下，14年的业绩增速将缓于13年。根据公司公告，2014年上网电价同比平均降低3%，暂不考虑财务费用的进一步节省，假定煤价维持目前水平，则预计2014年EPS约在1.01元，结合公司储备项目体量，我们认为公司后续的成长空间仍是火电板块里较突出的，参考行业目前平均估值，给予2014年7倍的目标动态PE，目标价7.08元，维持增持评级。关注后续铜陵百万机的路条披露进展。