安徽将紧密结合企业实际推进国资改革 五股价值解析

　　海螺水泥：并购开始加速 买入评级

　　2014-04-25 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：刘强 密叶舟

　　[摘要]

　　1季度EPS为0.47元，同比增长154%海螺水泥1季度实现收入126亿元，同比增长27%，净利润24.7亿元，同比增长154%，EPS为0.47元，比我们预计的高14%。尽管1季度属于传统的淡季，但公司销量同比增长4%，均价同比增长22%，吨毛利同比增长74%至94元/吨。

　　并购开始加速海螺水泥1季度投资性现金流出42亿元，是去年同期的3倍。海螺1季度已经在湖南和贵州有所并购。我们认为，海螺水泥已经开始利用资金优势加速并购。

　　小幅上调2014/15/16年盈利预测考虑到1季度水泥价格表现好于我们的预期，我们小幅上调了全年水泥销售价格假设，上调2014/15/16年的吨毛利至99/100/97元/吨。并因此将2014/15/16年的EPS从之前的2.35/2.54/2.72元上调至2.51/2.72/2.94元，2014/15年的预测目前比市场一致预期高出8%/3.2%。我们也将2014年资本开支从75亿元上调至100亿元。

　　估值：上调目标价至26.35元，重申“买入”评级我们继续给予2014年10.5xPE(历史中低端)，得到新目标价26.35元，重申“买入”评级。我们认为稳增长带来的经济政策微调将是股价上行的催化剂。