上海迪士尼追加投资8亿美元 8股借势直登云霄

　　　　上海建工:业绩增长显疲态

　　上海建工 600170

　　研究机构：中银国际证券 分析师：李攀 撰写日期：2014-03-20

　　上海建工2013年全年实现收入1,020.36亿元,同比增幅为9.5%;归属上市公司股东净利润16.18亿元,同比增幅为1.1%,扣除非经常性损益的ROE为9.87%,比去年同期减少0.63个百分点。公布业绩与我们此前预期基本一致。2013年公司新签合同额达到了1,408亿元,较2012年增长16.5%。公司房地产业务的飞速增长是全年业绩的重要保障,同时建筑施工业和城市基础设施投资建设业务毛利率的明显提升也改善了公司的盈利水平。展望2014年,公司整体收入预计还将小幅增长,但由于地产调控和整个基础建设投资面临的不确定性,公司的业绩持续增长压力很大。公司近期公布了非公开发行的方案,对未来业绩摊薄比较明显。我们预计公司14-16年每股收益(增发摊薄前)分别为0.631、0.685和0.735元,下调后的目标价6.50元对应10.3倍2014年市盈率,维持公司的持有评级。

　　支撑评级的要点。

　　2013年全年公司综合毛利率为7.7%,同比升1.22个百分点;营业利润率为1.6%,同比降0.05个百分点;净利润率为1.6%,同比降0.13个百分点。

　　管理费用率为3.2%,较2012年上升0.49个百分点;财务费用率为0.2%,较2012年上升0.11个百分点,期间费用率整体为3.8%,较去年同期升0.72个百分点。

　　2013年公司经营活动现金流入净额为21.96亿元,与2012年同期比较净流人减少53%。公司第四季度单季度经营活动的现金流入净额为45.71亿元,同比下滑21%。报告期内新签合同额1,408亿元,同比增长16.5%,上海以外地区新签占比为28.4%,海外市场新签合同额为42亿元,占新签合同总额的3.5%。全年新签房产销售合同累计65亿元,销售面积达到61万平方米,新开工面积107万平方米,新增可开发面积117万平方米。

　　公司累计签署BT合同额41.5亿。

　　截至2013年末,公司资产负债率为85.2%,偿债压力加大,公司近期也公布了非公开发行方案,拟以不低于5.56元/股的价格,向不超过10名投资者非公开发行不超过719,424,460股,发行完毕后,公司的资产负债率有望下降至81%左右,但是发行后对公司2014年业绩摊薄明显,我们预计将摊薄15%左右。

　　2014年公司生产经营的预期目标包括新签合同额1,518亿元、加大既有项目的投资和回款进度等。公司维持当前业务并完成在建投资项目公司所需的资金约为160亿元,新增融资需求约为120亿元,整体而言,公司业绩增长的压力仍大。

　　评级面临的主要风险。

　　宏观政策调整下建设需求放缓。

　　估值。

　　预计公司2014-2016年每股收益(增发摊薄前)分别为0.631、0.685、0.735元,目标价由7.06元下调至6.50元,对应10.3倍2014年市盈率,维持持有评级