马凯要求确保完成铁路建设任务 三主线掘金10股

　　大秦铁路：“营改增”暂时负面影响一季报

　　大秦铁路 601006

　　研究机构：瑞银证券分析师：饶呈方撰写日期：2014-04-29

　　2013 年实现净利润126.9 亿元(YoY ：+10.32%)，基本符合预期大秦铁路公布2013 年年报，实现营业收入513.4 亿元(YoY ：+11.1%)，净利润126.9 亿元(YoY ：+10.32%)，基本符合我们预期。其中来自朔黄铁路的投资收益同比增长29.6%至26.7 亿元。综合毛利率较2012 年下滑140ppt 至35.1%，营业成本同比增长14.1%。成本的上升主要来自于人工成本(增加15 亿元，+22.5%YoY)、材料成本(增加4.2 亿元，+27.5%YoY)和大修支出等(增加2.6 亿元，+21%YoY)。公司2013 年每股股息0.43 元，股息率为50.4%与2012 年持平。

　　一季报受“营改增”暂时负面影响，低于预期公司同时公布了一季报，实现营业收入129.2 亿元(YoY ：+7.04%)，净利润35.3 亿元(YoY ：+3.39%)，低于我们的预期。我们估计主要受铁路运输“营改增”和人工成本上升的影响。铁路运输增值税销项税率11%，之前营业税率约为3%，而由于固定成本占比高导致可抵扣进项税较少，从而增加了税负。我们估计大秦铁路提价后的运输收入以及朔黄铁路的运输收入均受到负面影响。但我们预计该影响是暂时的，经过一段时间实行后“营改增”对铁路的影响得到量化，相关部门将会有具体政策补助细则出台。

　　预计今年运量稳定增长，或仍需进一步控制成本一季度大秦线运量达到1.13 亿吨，同比增长1.1%，占我们全年运量的25%。

　　公司今年大秦线经营目标为4.6 亿吨，高于我们4.52 亿吨的假设。从一季度情况来看，人工成本仍有一定程度上升，全年来看公司或仍需要进一步控制成本。

　　估值：维持“买入”评级，目标价11.10 元我们维持目标价11.10 元和“买入”评级，目标价基于瑞银价值创造分析模型(VCAM)工具通过现金流贴现推导(WACC 8.8%).

　　广深铁路：营改增和运输市场竞争加剧等因素影响公司利润

　　广深铁路 601333

　　研究机构：中金公司分析师：任重，杨鑫撰写日期：2014-04-25

　　一季报业绩低于预期。

　　公司2014 年一季度收入35.14 亿元，同比下滑5.3%，归属母公司净利润9700 万元，对应每股盈利0.014 元，同比下滑63.8%，低于预期。

　　发展趋势。

　　客货运量双下滑。客运方面， 由于公司一季度停运了两队客车(深圳-上海，广州-柳州)，2014 年一季度客运量同比下滑8.7%；货运方面，受需求疲软和公司2 月中旬提价的影响，一季度公司货运量同比下滑12.4%，3 月份下滑17.0%。广深高铁福田站在今年下半年投入运营将会造成分流影响，我们下调客运量预期，认为全年有5%的下滑可能，而货运量潜在仍有5%左右的下滑空间。

　　成本压力仍然较大。今年一季度成本同比增长4.0%，管理费用上涨13.1%。展望全年，我们预计成本费用增长5%~10%，主要因为公司依然面临人工成本10%~15%的增长压力。

　　营改增拉低净利润水平。我们在财政部和国税局发布铁路运输业实行营改增的通知时测算过营改增对广深将会产生~18%的盈利负面影响，公司净利润大幅下滑64%一部分原因要归结于营改增的影响。原则上财政将予以补贴，但额度和时点仍有不确定性。

　　受益于铁路改革，客运运价和土地开发将是关注重点。未来关注重点在客运价格改革预期，我们测算客运价格调整对广深铁路的盈利弹性较大，提价1%将增厚2014 年盈利3.6%。公司在铁路改革进程中存在潜在的土地重估、多元化发展和外延式扩张机会。

　　目前铁路土地综合经营开发已经提上日程，考虑到广深拥有一定的高价值土地储备和废弃货运站开发机会，将成为铁路土地综合开发经营的最大受益者。

　　盈利预测调整。

　　不考虑后续的营改增税费补贴，以及潜在客运价格上调的影响，保守起见我们下调公司2014/15 年盈利预测27.5%/31.1%至每股0.15/0.14 元，盈利增速分别为-17.0%/-4.2%。

　　估值与建议。

　　公司盈利对铁路客货运价改革弹性较大和铁路土改破题广深将成为最大受益者，我们暂维持“推荐”评级，并维持目标价人民币3.54 元(0.9x P/B)，建议博弈提价和改革预期进行波段交易。风险：经济复苏不及预期，客运价格上调时点和幅度不及预期。