破解家电龙头季报超预期之谜 掘金五一旺季行情

　　三花股份:营收大幅增长,亚威科续亏拖累业绩表现

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2014-04-28

　　报告要点

　　事件描述

　　三花股份披露其一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入16.60亿元,同比增长43.22%;实现营业利润1.26亿元,同比增长24.63%;实现归属上市公司股东净利润0.92亿元,同比增长16.36%;实现经营活动现金流量净额0.98亿元,去年同期为-0.45亿元;公司当期实现EPS 0.15元;同时公司预计14年上半年归属上市公司股东净利润同比增速在10%至30%之间。

　　事件评论

　　下游需求回暖,收入增速大超预期:虽然亚威科并表效应消退,但公司主营仍延续大幅上涨势态,且同口径剔除掉亚威科并表收入后公司主营增速高达52.27%,我们判断使得公司主营表现超预期的原因在于以下几点:一方面,一季度下游空调企业备货热情明显回升,使得传统阀门业务表现较好;另一方面,随着高能效变频空调渗透率提升,公司电子膨胀阀等新品也有较好表现;此外,公司海外渠道布局深入,贸易收入也有明显增加。

　　成本压力延续下行,新业务拖累整体毛利:公司主要原材料铜价格延续下行通道,经营成本压力有所缓解,但一季度毛利率仍同比下跌4.41个百分点至21.94%,创近三年以来单季度新低;我们判断其一方面由于亚威科业务整体毛利偏低从而对整体毛利水平有所拖累,另一方面,随着空调龙头议价能力增强,公司传统业务毛利率在规模提升背景下有所下滑也属正常,此外毛利率相对较低的出口业务占比提升也对整体毛利有所影响。

　　期间费用率有所改善,亚威科亏损收窄:由于去年并购亚威科带来的相关费用以及利息支出使得期间费用基数较高,一季度公司期间费用率同比大幅改善4.44个百分点;但报告期内业绩表现仍不及主营,主要原因仍在于亚威科一季度续亏0.16亿,虽然亏损幅度同比有所收窄,但对整体业绩负面影响依旧明显;此外一季度公司衍生工具亏损增加也对业绩有所侵蚀;在此背景下一季度归属净利润率为5.51%,同比下滑1.27个百分点。

　　维持“谨慎推荐”评级:在国内能效领跑者制度推行及空调结构升级大趋势下,以电子膨胀阀为代表的节能产品销量持续增长可期,期待其在实现放量增长的同时为公司带来新的业绩增长点;此外,随着亚威科整合逐步推进,经营状况有望改善,在此背景下公司盈利能力有望逐步回归,改善预期较为强烈;综上,我们预计公司14、15年EPS 分别为0.65、0.80元,对应目前股价PE 分别为19.98及16.35倍,维持“谨慎推荐”评级。