沪港通细则六节点明确 8概念股可闭眼买入

　　中国太保：业绩增长源于保费驱动

　　2014年04月29日 00:01 长江证券 刘俊

　　保费较好增长成为业驱动因素。公司 14 年保费同比增长20.4%，投资收益同比增长12.8%，保费成为业绩增长主要驱动因素。1 季度保费同比增速较快，原因来自于两个方面：手续费和佣金增速较快，产品结构调整卓有成效。14 年公司手续费及佣金同比增长24.7%，增速达到近几年高点，也超过保费增速，开门红基本上是佣金驱动保费；同时公司退保支出同比增速降至37%，低于此前的61%，退保支出的增速略有降低表明公司产品吸引力提升，银保渠道产品质量控制较好，产品结构优化卓有成效。

　　减值规模骤然提升，压力可控。公司14 年计提减值24.1 亿元，规模远超13 年全年，也超过12 年同期的13.73 亿元。减值增长较大，一方面是13 年下股债双煞导致浮亏增加公司浮亏40 亿左右；另一方面股票市场依然是浮亏的重要原因，公司13 年3 季度略有加仓，目前权益仓位占比较高，权益亏损依然是重要原因。结合投资结构来看，公司提高基金占比同时控制股票仓位，加大贷款及其他投资类资产配置，大幅提高理财产品类投资，结合13 年浮亏规模和减值计提情况，我们认为14 年公司减值规模将大于13 年，但是减值压力可控，1 季度可能是减值计提高点。

　　14 年中期和全年展望。公司在14 年开始推进“确保价值增长，实现主营增长”的路径，这意味着公司在寿险业务产品结构、缴费结构方面将会进一步优化，新单利润率会持续提升；产险业务也将更加注重业务质量控制综合成本率。投资方面，公司持续增加对金融产品、另类资产等投资，收益率还将持续稳定提升。考虑到13 年浮亏和14 年股债市场表现，减值规模将有所增长，但减值压力可控。

　　投资策略及建议。14 年保险行业保费和投资都将持续向好，基本面改善。在行业向好的背景下，公司具有良好的投资能力，寿险业务继续坚持价值，优化产品、缴费和销售结构，但当前考虑到当前产险依然处于盈利向下周期而公司受产险业绩影响较大，我们给予公司“谨慎推荐”评级，预计14、15 年EPS 分别为1.19 元和1.36 元。