沪港通细则六节点明确 8概念股可闭眼买入

　　中信证券：综合收益增长19%，归于内生增长及并表影响

　　2014年04月30日 00:01 广发证券 李聪,张黎,曹恒乾

　　业绩：综合收益增长19%，归于内生增长及并表影响

　　从14Q1 证券行业经营环境来看，整体而言要逊于13Q1，主要归于权益类自营环境同比恶化，14Q1 年沪深300 指数收益率-8%。

　　从14Q1 公司经营数据来看，中信证券归属母公司综合收益、净利润分别为11.1 亿元、13.1 亿元，分别同比增长19%、34% ，每股综合收益、净利润分别为0.10 元、0.12 元。业绩高增主因归于内生增长以及华夏基金、里昂证券等并表单位增加影响。

　　收入端：各项业务收入同比增幅较大，部分原因归于新增并表影响

　　1、经纪：收入增长76%，份额稳步增长。14Q1 公司经纪业务收17.6 亿元，同比增长76%，主要归于市场成交金额增长以及新增里昂并表影响。公司市场份额14Q1 继续攀升，折股口径份额达到6.75%，延续近5 年来的持续增长势头，并继续保持份额同业第一。

　　2、资管：收入高增718%，首单类REITs 产品彰显创新实力。14Q1 公司资管业务收入8.2 亿元，同比增长718%，主要归于资管规模增长以及新增华夏基金并表影响。参考公司2013 年末资管规模，13 年末集合资管规模330.6 亿元，同比增长33%；定向资管规模4690.2 亿元，同比高增1.1 倍。此外，中信证券于4 月中旬推出的中信启航专项资产管理计划，是国内证券行业设立的首单类REITs 产品，显露出公司领先的创新实力。

　　3、投行：收入增长53%，2014 年IPO 储备项目丰富。14Q1 投行收入4.1亿元，同比增长53%。14Q1 中信证券主承销金额计市场份额12%，债券承销数量与承销金额均排名同业第一。公司目前IPO 项目储备26 家，项目储备丰富。

　　4、类贷款：业务规模稳步增长，财务杠杆同步提升。14Q1 公司实现利息收入2.2 亿元，同比-5%，归于债务融资上升导致利息支出增加。境内融资融券余额395.6 亿元，同比高增127.2%，环比增长18.4%，份额高达10%，居于同业首位。公司财务杠杆率由13Q1 的2.17 倍提升至14Q1 的3.54 倍，有效支持了类贷款业务的快速发展。

　　成本端：管理费同比提高73%，归于并表单位增加影响

　　中信证券14Q1 业务及管理费26.2 亿元，同比上升73%，主要归于新增里昂、华夏基金并表等因素影响。

　　投资建议：PB 估值已具备较强安全边际，维持“买入”评级

　　行业层面，二季度仍存在诸多政策催化剂，5 月16 日创新发展论坛在即。公司层面，实行清晰的买、卖方业务协同发展战略，首家设计REITs 产品彰显业内领先的创新实力，财务杠杆同步提升支持类贷款业务稳步增长，盈利仍处于上升趋势。

　　预计中信2014-15 年每股综合收益0.53、0.61 元，2014 末BVPS 为8.34 元，对应2014-15 年PE 为21、19 倍，14 末PB 为1.4 倍，已具备较强安全边际，维持“买入”评级。

　　风险提示：互联网低佣竞争、券商牌照放开等