我国“页岩气革命”起步 10股享寡头盈利

　　　　恒泰艾普:新起点,再起航

　　恒泰艾普 300157

　　研究机构：中银国际证券 分析师：许民乐 撰写日期：2014-04-30

　　2013 年公司实现营业收入5.83 亿元,同比增长30.73%,实现归属于母公司所有者净利润1.31 亿元,同比增长25.59%,略低于业绩快报披露的6亿收入1.4 亿归属母公司净利润水平。业绩低于预期主要受母公司净利润大幅下降影响,然而各分子公司业绩表现抢眼,均大幅超过承诺业绩。我们认为自2014 年起,公司的发展将进入一个新的阶段,发展战略上升至新的高度,“外延”、“内生”、“增产模式”三者共同发力,促进高速成长兑现。同时考虑母公司利润不达预期和公司与Range 的战略合作意向,我们预计2014-16 年每股收益为0.66、0.88、1.17 元,板块估值下移的影响下考虑到公司盈利模式稀缺性带来的估值溢价,给予公司41 倍动态市盈率,下调目标价至27.00 元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　由于油公司勘探支出减缓,母公司勘探软件销售出现下滑。同时大量的资本运作增加了费用压力,致使母公司业绩低于预期。2013 年公司母公司收入1.37 亿下滑8.89%,净利润2,563 万,大幅下滑43.9%。

　　油田服务走向海外和高毛利率油田工程技术服务板块收入占比的提高共同推高综合毛利率3.18 个百分点至50.73%。然而,管理费用率的提高和利息收入的降低致使净利润率下滑0.92 个百分点至22.52%。公司非公开发行债券已获得证监会批准,随着债券的发行,预计财务费用将显著增加。

　　通过兼并收购的主要子公司业绩表现抢眼,廊坊新赛浦博达瑞恒、西油联合净利润分别超过业绩承诺44%、28.5%、29%,并且扣除中盈安信、欧美克贡献,博达瑞恒、西油联合净利润仍能够满足业绩承诺,形成1+1>2 的合力。

　　公司综合油田服务“四大板块”已搭建完成,2014 年起公司将开始第二次创业,在新的起点上建立“外延”、“内生”、“增产模式”三大平台与盈利模式,共同促进公司发展再起航,驶入高速成长兑现时期。

　　评级面临的主要风险

　　油田总包服务与增产模式进展不达预期。

　　国际油价大幅下滑。

　　估值

　　我们预计2014-16年每股收益为0.66、0.88、1.17元,板块估值下移的影响下考虑到公司盈利模式稀缺性带来的估值溢价,给予公司41 倍动态市盈率,我们将目标价由34.00元下调至27.00元,维持买入评级。