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　　乐视网2014一季报点评:营收保持高速增长态势,上调超级电视全年预期销量

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-04-29

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布 2014一季报,2014年一季度实现营业收入10.27亿元、归属母公司股东净利润8571万元、EPS0.11元,同比分别增长200.38%、20.52%、19.89%;经营活动产生的现金流量净额达1.47亿元,同比增长65.44%。

　　事件评论

　　超级电视销售表现持续亮眼,上调全年销量预期。根据奥维咨询的监测报告,2014Q1超级电视以19%的占有率连续三个月在所有品牌的线上销售中占比居于第一(1、2、3月占有率分别为14%、20%、23%);其中3月份销量超过10万台,2013年7月上线至今总销量已经超过50万台;根据公司指引及我们判断,随着最高性价比的X50 Air 的出世,全年销量有望从前期的目标100万台上升到150万台。目前来看,销量主要受到产能掣肘,随着需求持续旺盛,公司会上调生产线产能及提升供应链水平,适应销量增长目标。

　　广告收入持续翻倍以上的表现。一季度广告收入达到3.6亿元,同比增长增长140%,显示公司的平台价值已经愈发得到广告主的认可,单价和广告位皆有持续增长的空间。随着互联网电视的普及,其在大视频产业的占比将不断提升,广告价值亦将不断释放;我们判断公司全年的广告收益有望持续翻倍表现。

　　超级电视采用高性价比策略尽管尚未能盈利,但带来用户的同时改善了现金流。我们注意到合并报表中存在4376万元的少数股东亏损,或主要系超级电视运营子公司乐视致新引致,根本原因在于超级电视采用高性价比策略盈利暂非第一位考量因素,但相伴随的是大量的高粘性的长期用户,为长期发展和逻辑兑现奠定了核心基础,与此同时预订购机的策略也改善了现金流,一季度经营现金流量净额达到1.47亿元,同比增长65.44%。

　　我们仍然坚定看好公司“平台+内容+终端+应用”的全产业链业务体系,其快速成长根本上基于大视频作为传媒最大细分产业的巨大市场以及飞速变革带来的重新分割蛋糕的机会,而广阔的家庭用户也为视频之外的衍生业务开展创造想象空间。尽管不断有后进者汹汹而来,但是公司每一步都走在行业前面,彰显了管理层的精准眼光及执行力。

　　结合公司内生的快速增长及花儿影视的并表,我们预计公司2014-2016年的每股EPS 为0.50、0.81、1.16元,对应当前股价PE 分别为71、44、31倍,维持“推荐”评级。