水泥价格四季度高预期 10股具翻倍空间

　　个股点评：

　　福建水泥年报点评:业绩符合预期,投资收益带来盈利,产能稳步增加

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王丝语,张圣贤 日期：2013-03-19

　　2012年净利0.29亿,折合EPS0.07元,基本符合预期。2012年公司实现营业收入16.2亿元,同比下降13.7%,实现归属母公司净利润0.29亿元,折合EPS0.07元,与公司业绩预告基本一致。其中,4季度公司实现营业收入4.7亿元,同比下降6.2%,环比上涨4.4%,实现归属母公司净利润亏损2.1亿元,折合EPS0.55元。4季度公司主营业务毛利率为15.5%,同比上升1%,环比上升14%。

　　水泥价格大幅下跌致主业亏损,投资收益贡献EPS约0.64元。2012年公司水泥熟料销量为538万吨,同比增加约34万吨。价格方面,2012年受需求放缓及华东地区产能大幅增加的影响,福建地区水泥价格大幅下滑,因此公司前3季度亏损0.84亿元。2012年福州地区P·O42.5含税均价为387元/吨,同比分别下降83元/吨。预计公司水泥熟料平均售价为301元/吨,同比下滑近72元/吨。由于2012年煤炭价格大幅下跌,加上公司技术改进,吨成本较2011年下降13元至276元。预计公司2012年吨毛利为25元,同比下降59元。公司于2012年4季度出售所持兴业银行股权,获得税前投资收益约2.46亿元,折合EPS约0.64元。

　　项目建设顺利推进,区域新增产能减少,供需关系有望好转。公司建福厂综合节能改造项目已于2012年底投产,2012年底公司熟料产能达700万吨,考虑到在建的德化海峡水泥4500t/d项目(预计2013年底投产),公司熟料总产能将达850万吨。从区域供给看,2013年福建省还将有3条新的熟料生产线投产,预计新增熟料产能约418万吨,增量较2012年下降17%。从华东地区来看,2013年华东地区总体新增产能也将明显下降,区域供需关系有望好转。

　　预计13-15年EPS为0.02、0.12、0.17元,维持“中性”评级。公司2012年公司顺利引入南方水泥有限公司作为战略合作伙伴,将为公司加快发展提供新的动力和资源。我们维持公司13-14年EPS为0.02/0.12元,预计2015年EPS为0.17元。考虑到公司目前费用水平仍较高,盈利能力偏弱,我们仍维持“中性”评级。