李克强推销中国高铁解融资难 十股将井喷

　　武钢股份:钢铁主业将见底回升,估值底部,上调评级至推荐

　　武钢股份 600005

　　研究机构：中金公司 分析师：柴伟,丁玥 撰写日期：2014-04-30

　　投资建议

　　钢铁主业盈利能力将逐渐恢复,费用率降低和非钢业务加速盈利回升。P/B估值再次跌回历史底部(仅为0.56x),反映了对于房地产投资趋势下滑的担忧;我们认为稳增长政策短期支撑估值水平,中长期行业供应减量推动供需改善和P/B修复,我们上调武钢评级至“推荐”,给出目标价2.5元,对应14年0.7xP/B。

　　理由

　　钢铁主业盈利能力将逐渐回升。我们认为,在成本控制加强和铁矿石价格进入下跌通道后,钢铁主业的盈利能力将见底回升:1)成本控制措施推动下,2013年虽然冷热轧钢材销售均价同比分别下滑了3.2%和7.6%,铁矿石均价也只是同比持平,但毛利率却提高了0.65个百分点至6.1%,开始企稳;2)1Q14钢价虽环比仍大幅下跌,但铁矿石价格跌幅更大,毛利率环比提高3个百分点至7.1%,接近于1Q13的7.3%(近两年内最高值)。我们认为来自成本端的改善将推动盈利见底回升。

　　费用率降低提高利润增速;现金流改善。公司13年通过债务规模的降低推动财务费用率下降0.4个百分点,1Q14则控制管理费用同比下降0.2个百分点,环比下降1.4个百分点。13年经营现金净流入42亿元,同比提高9.7%,投资现金流出则减少17.6亿元,因此债务规模有所下降,净负债率下降2个百分点至90%。

　　非钢业务加快发展,利润贡献提高。公司2013年非钢业务收入增长超过80%,占比分别提高4个百分点至8.6%;毛利增长24%,占比提高2个百分点至20%。

　　定增获证监会批准,注入资产提升盈利。公司拟按不低于3.51元/股定增不超过42亿股收购集团矿石和海外资源,方案已获证监会批准,若增发完成,注入资产短期增厚盈利,长期提高资源保障。

　　13年和1Q14业绩。公司13年净利润4.3亿元,同比增长103%;1Q14净利润1.87亿元,同比下滑21.5%,环比扭亏且大幅提高。

　　盈利预测与估值

　　我们给出14/15年盈利预测8.9亿元/11.9亿元。当前股价对应14年P/B为0.6x。

　　风险

　　稳增长政策不达预期,地产投资大幅下滑。