李克强推销中国高铁解融资难 十股将井喷

　　瑞贝卡:品牌市场成长提速,期待国内多元渠道共同发力

　　瑞贝卡 600439

　　研究机构：方正证券 分析师：李蕤宏 撰写日期：2014-03-06

　　财报要点

　　公司3月4日发布2013年年报,2013年公司实现营收21.29亿元,较上年同期下滑5.18个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,扣非后净利润1.40亿元,分别较上年同期增长8.86个百分点和12.02个百分点。

　　基本每股收益0.18元,扣非后基本每股收益0.17元。

　　美国市场复苏速度略低于预期,非洲回暖加速提升盈利能力

　　受益非洲市场收入增速大幅回升,公司净利润增速持续回升,全年实现净利润增长8.86%,延续了前三季净利润增速逐季加快的势头。

　　分地区来看,美国市场全年销售收入9.61亿元,同比下降19.74%,收入占比由上年的53.3%下滑至45.12%,利润占比则下滑至5.38%(未考虑给予增值税征收方式调整而带来的营业外收入增加);非洲市场实现销售收入6.07亿元,同比增长21.10%,收入和利润占比分别由上年的22.33%和34.70%上升至28.53%和46.89%。国内市场实现销售收入1.92亿元,同比增长11.29%,收入和利润占比分别由上年的10.30%和28.09%提升至11.79%和30.54%

　　美国市场复苏速度略低于预期,非洲市场增速略高于预期。非洲市场和内销市场销售占比的大幅提升公司盈利能力,2013年综合毛利水平22.19%,较上年提升1.24个百分点。

　　国内市场受四季度部分门店装修调整影响,下半年增速较上半年有所下降,略低于我们此前预期;但从公司国内渠道体系完善角度来看,门店调整带来的销售影响具有阶段性特征,长期来看,公司渠道体系仍处于完善向好趋势。

　　多元渠道建设持续进行,期待多元渠道共同发力

　　公司在目前线下门店体系的基础上,积极开拓发廊、线上等新渠道,尝试在不断完善目前直营加盟的经销体系基础上,建立多元渠道体系。

　　从零售行业发展趋势来看,线上渠道在品牌商的渠道体系和品牌构建过程中的作用日趋彰显。公司尝试建立多元渠道体系,前期已通过微信公众号等方式尝试线上营销积累经验,虽然短期内对销售业绩的提升幅度难以判断,但对公司品牌推广和新型营销具有良好促进作用,对估值水平提升也将形成良好催化。

　　预计2014-2016年,公司分别实现营业收入22.32亿元、24.97亿元、28.06亿元,实现归属于母公司的净利润2.00亿元、2.52亿元、3.20亿元,EPS分别为0.21元、0.27元、0.34元,对应2014-2016年PE分别为21.27倍、16.90倍、13.31倍。

　　维持公司“买入”评级。

　　风险提示:外围经济复苏低于预期;国内零售业务拓展速度低于预期。