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　　嘉事堂:心血管高值耗材配送业务收购在下一城[/center]

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：陈恒 日期：2014-05-07

　　事件:

　　2014年4月29日,公司发布公告称收购广州嘉事怡核医疗科技有限公司等五家单位部分股权和收购广州嘉事百洲医疗器械有限公司等七家单位部分股权(母公司持股41%+控股子公司嘉事吉健10%)并增资,公司在心内科和电生理等高值耗材配送业务的收购上再添新兵,公司预计从5月份上述公司开始合并报表。

　　主要观点:

　　1.公司在心血管高值耗材配送业务整合上发展迅速

　　心血管高值耗材配送是公司种出的一个“麻药”蓝海市场。心血管高值耗材占比医药市场比重比较小,市场规模仅在一百亿元以上,但增长速度较快。单一品种高值医疗耗材市场一般在上亿元到十几亿元不等,市场销售渠道乱象、市场分散,没有龙头企业,99%的企业营业额都在亿元以下的规模,公司与被并购企业合作,双方获益,既满足并购企业扩大规模的需求,同时有利于自身在高值耗材领域的话语权。公司2011年开始涉足心血管高值耗材领域,成立了嘉事盛世,去年8月份收购了武汉恺通、上海明伦和深圳康元公司,12月份收购了广州吉健和北京爱瑞格恩等公司,日前再次收购广州怡核和广州百洲等公司,预计2014年合并报表收入14亿元左右。

　　2.新的医药流通商业模式在群雄割据的流通领域脱颖而出

　　十八届三中全会后,医疗卫生体制改革注入了新的活力。取消以药养医的时代将全面到来,医院药品经营管理将面临重新洗牌。医疗流通体制正在发生重大的变化,药品零差率将继续深入,医院的盈利中心变成了负担重心,医院等部门要与流通企业深度合作,并让渡一部分利益给医药流通企业。嘉事堂与首钢医院的GPO模式只是公司新模式起航的第一步,嘉事堂公司在北京地区软硬件实力兼备,将是医药流通体制改革的最大受益者之一。

　　3.今年公司业绩增速预计前低后高

　　今年公司业绩增速预计前低后高,原因有二。第一,公司去年上半年基数大,扣非净利润4819万,占比全年扣非净利润8499万的57%;第二,一般商业企业返利次高点和最高点在二季度和四季度

　　结论:

　　嘉事堂在心血管高值耗材配送业务上种出了一个“麻药”蓝海市场,在药品商业配送上通过模式创新在群雄割据的流通领域脱颖而出,目前在北京市场的份额目前只有5%左右,我们看好嘉事堂在北京区域市场地位的快速攀升。预测2014-2015年扣非后EPS为0.52/0.70元,对应PE为32/25倍,维持“强烈推荐“评级。目标价24元。