券商评级：加速赶底迎救赎 22股收割廉价筹码

　　恒瑞医药:业绩符合预期,创新与国际化推动[/center]

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：燕智,李敬雷,黄挺 日期：2014-05-07

　　业绩简评

　　2013 年,公司实现销售收入62 亿元,同比增长14.13%;实现归属于母公司所有者净利润12.38 亿元,同比增长14.92%;实现每股收益0.91 元,符合预期。

　　2014 年一季度,公司实现销售收入17.2 亿元,同比增长16.17%;实现归属于母公司所有者净利润3.9 亿元,同比增长15.95%,实现每股收益0.287 元,符合预期经营分析收入加速、毛利率下滑、费用下降:2013 年我们预计各业务线肿瘤药由于竞争加剧实现个位数增长,麻醉药增长30%以上,造影剂和输液增长40%以上;但去年四季度、今年一季度公司收入速度加快,同比增长19%、16%;其中由于降价等原因,毛利率方面延续了2013 年以来的下降趋势,同比下滑2 个点,导致了公司毛利增速低于收入增速;公司销售费用的绝对额持平,比率下降,研发投入导致的管理费用继续大幅增加。

　　创新化战略:阿帕替尼胃癌适应症已申报生产、肝癌完成Ⅱ期临床研究,聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子申报生产,法米替尼完成鼻咽癌Ⅱ期、晚期结直肠癌Ⅱ期临床研究,瑞格列汀全面展开Ⅲ期临床。在大分子抗体蛋白等重要领域,率先在国内申请国际前沿的治疗肿瘤的抗体毒素偶联物ADC,同时成功开发国内外领先的第二代ADC 药物。

　　国际化战略:继注射剂伊立替康获准在美国销售、注射剂奥沙利铂获批在欧盟上市之后,来曲唑片和加巴喷丁胶囊获批在美国销售,注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷通过FDA 现场检查。预计制剂出口今年有明显贡献。

　　盈利调整

　　我们预测公司2014、2015、2016 年EPS 为1.10 元、1.34 元、1.68 元,同比增长20%、22%、25%。

　　投资建议

　　虽然2010 以来公司收入增速放缓,但公司在“创新战略+国际化战略”驱动下,经营的非常踏实。目前行业政策环境偏负面的情况下,公司努力实现稳定的增长。我们认为随着新产品群(仿制药、创新药)的上市,未来可能会出现加速增长态势。公司是医药行业里面战略性配置品种,低风险稳定性收益。维持“增持”评级。

　　风险提示:招标政策变局对公司销售的影响