券商评级：加速赶底迎救赎 22股收割廉价筹码

　　华电国际:电量煤价均向好,盈利持续增长[/center]

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：侯鹏,彭全刚,何崟 日期：2014-05-07

　　一季度,受益于电量增长和煤价下降,公司营业收入和归属净利润分别增长3.17%和47.7%,年化ROE 达20%,盈利仍处于较高水平。未来煤价仍有下降空间,公司盈利将持续增长,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价4.00 元。

　　一季度实现每股收益0.16 元,好于预期。2014 年一季度,公司实现销售收入170.5 亿元,同比增长3.17%;主营业务成本130.7 亿元,同比增长0.1%;营业利润20.2 亿元,同比增长48.9%;归属净利润12.0 亿元,同比增长47.7%,折每股收益0.16 元,扣除非经常性损益后11.9 亿元,折每股收益0.16 元,好于预期。

　　电量略有提升,推动收入增长。受益于新投产机组电量贡献和区域电力市场需求回升,公司第一季度完成发电量为431.38 亿千瓦时,同比增长约3.85%,上网电量403.19 亿千瓦时,同比增长约3.91%,虽然去年火电调价后上网电价同比有所下降,但发电量的增加仍带动了营业收入的提升。公司14 年发电量计划为1860 亿千瓦时,同比增长6.1%,未来随着用电需求的回暖,公司电量有望持续增长,将保障公司收入的稳定增长。

　　受益于煤价下降,盈利能力较强。受益于一季度煤价下降,公司实现毛利率23%,同比增长约2 个百分点,与去年全年毛利率水平基本持平,同时参股发电企业盈利增加,贡献投资收益1.46 亿元,同比增加56.51%,共同推动公司盈利的继续增长。一季度年化ROE 达到20%,盈利能力处于较高水平。

　　负债率持续下降,财务费用控制良好。一季度末公司资产负债率为80.4%,较去年同期下降2.4 个百分点,自12 年一季度以来持续处于下降通道,公司财务费用控制良好,同比下降1.4%。由于盈利能力较好,未来负债率仍有下降空间,同时增发等融资工作有望持续进展,财务费用有望得到有效控制。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。今年煤炭供需形势仍将宽松,煤价仍有下降空间,我们按照电价下调5%测算,公司2014~2015 年EPS 为0.53、0.57 元,盈利将实现持续增长,如果煤电联动时点较晚或幅度较低,则盈利有望持续超预期,估值有望继续修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,给予目标价4.00 元。

　　风险提示:电价下调幅度超预期,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。