中国光伏业峰回路转 去年整体净利同比陡增500%(附股)

　　阳光电源:分布式是关键

　　阳光电源300274

　　研究机构：宏源证券分析师：王静，杨培龙，胡颖 撰写日期：2014-04-29

　　业绩符合预期。公司一季度实现营业收入4.43 亿元，同比增长186％，其中电站EPC 收入1.5 亿元，扣除此部分影响，公司制造业务(主要是光伏逆变器)营业收入同比增长89％。一季度实现净利润4147 万元，同比增长693％，与一季报业绩预告相符，每股收益0.13 元。

　　盈利能力环比继续提升。公司一季度，整体毛利率偏低的电站EPC业务比重达到33.9％，较2013Q4 的30.9％略有提升，但是综合毛利率达到28.72％，较2013Q4 的22.35％继续大幅度提升。公司制造业务盈利能力继续提升，体现出强大的竞争力，公司光伏逆变器产品获得了客户的广泛认可，具有一定的品牌溢价，另外，公司坚持成本领先的战略，通过设计优化加速产品的更新换代，始终保持成本的竞争力，提升盈利能力。

　　分布式是关键。能源局今年对地面电站严格控制额度，项目备案难度增加， 分布式则是重点鼓励方向。逆变器业务， 公司新产品SG500MX-M 能更好的适应屋顶、荒坡、滩涂等的应用需求，为客户创造价值。EPC 方面，分布式项目涉及各方面因素更为复杂，对公司的风险控制、项目管理能力提出了新的要求，与江苏苏美达签订的合计100MW 项目正在执行中。分布式政策的完善、公司的逆变器市场份额以及EPC 项目的推进是今年成败的关键。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为1.24、1.76 和2.18 元，维持买入评级。分布式政策的完善、创业板再融资放开是公司股价表现的催化剂。