上海自贸区黄金国际板获批准 8股现黄金坑

　　山东黄金：2013年业绩不及预期，下调盈利预测和目标价

　　山东黄金600547

　　研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇 撰写日期：2014-05-05

　　业绩不及预期

　　山东黄金2013年实现收入462亿元，同比-8%；归属母公司净利润亏损11.3亿元，折合每股收益0.79元，同比-48%，低于我们预期的1.01元，主要是由于黄金产销量不及预期，以及管理费用高于预期。

　　评论：1)2013年黄金产量26.8吨，同比+3.2%；2)由于黄金和银的价格下跌，公司毛利率下滑2.2ppt至7.7%；3)管理费用率同比上升0.5个百分点至3.9%。

　　发展趋势

　　金价前期出现反弹，但中期压力依然存在。年初以来受美国经济数据不佳、新兴市初币贬值以及乌克兰政局动荡等因素影响，金价最高涨幅曾达到15%。短期若乌克兰局势进一步恶化，或欧元区QE推出，金价将继续得到支撑。但中期来看，美国经济继续复苏，QE减量逐步推进，都将对金价形成压力。维持2014/2015年金价年均1263/1200美元/盎司预测不变，同比-11%/-5%，预计将于1150-1350美元/盎司的区间震荡。

　　勘探、并购增加黄金储量，项目建设加速为未来扩张提供保障。2013年公司积极进行探矿增储，已完成了金石探矿权未勘探区域内新探明黄金储量的并购工作，增加黄金储量134吨。此外，三山岛近况8000吨/日项目，新城金矿采选8000吨/日项目和焦家金矿6000吨/日项目的快速推进，不仅大大节省了成本，也为公司后期产能持续扩张起到了重要保障作用。

　　盈利预测调整

　　下调2014/2015年盈利预期17%/12%至0.73/0.69元(同比-8%/-5%)。假设今明两年矿产金产量同比+10%/+5%，黄金价格同比-11%/-5%，自产金单位成本+2.1%/0%。下调A股目标价9%至16.0元。

　　估值与建议

　　金价中期仍面临下行压力，股价缺乏催化剂。年初以来公司股价累计下跌7%，目前对应2014年P/E和P/B分别为22.1x/2.4x。由于金价将持续低迷，盈利也将面临继续下滑压力，股价缺乏催化剂，维持“中性”评级。

　　风险：金价下滑超预期。

　　老凤祥：金价低迷增加经营压力、稳健增长凸显龙头地位

　　老凤祥600612

　　研究机构：中航证券 分析师：薄晓旭 撰写日期：2014-04-30

　　公司2013年共实现营业收入329.85亿元，同比增长29.08%；归属于上市公司的净利润8.9亿元，同比增长45.57%，归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润7.32亿元，同比增长28.9%，每股收益1.7元，同比增长45.57%。2014年一季度实现营业收入101.1亿元，同比增长11.22%；归属于上市公司的净利润2.37亿元，同比增长11.34%，归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润2.24亿元，同比增长9.89%，每股收益0.45元，同比增长11.33%。

　　金价大幅下跌，公司经营压力较大。2013年公司面对的最大挑战是国际金价持续大幅下跌，从年初的1675.76美元/盎司跌至年末1205.27美元/盎司，最低1182.27美元/盎司，金价与黄金珠宝饰品的销售之间有较强联动性，金价下跌致公司经营压力较大。预计2014年金价不会出现2013年式的大幅下跌，但仍将维持在低位，居民通过购买贵金属首饰保值增值的需求进一步下跌，公司经营压力犹存。

　　公司加大渠道拓展和投资力度，凸显龙头地位。为应对金价下跌压力，公司加速拓展渠道建设，截止2013年底公司营销网络通道达2624家，同比增加323家。其中自营银楼及专柜158家(含自营银楼85家)，连锁(加盟)专卖店916家，其它经销网点达到1550家，分别比上年增加8家、153家和162家。同时，公司投资建设了老凤祥(山东)首饰有限公司、老凤祥珠宝(美囯)有限公司等，并在纽约第五大道开出首家老凤祥直营店，在提升品牌形象的同时，推动海外市场销售，奠定了公司的市场龙头地位。从数据上来看，2013年公司营收同比增长29.08%，14年一季度也有11.22%的增长，增速虽出现下滑，但仍属稳剑

　　此外，由于黄金是长周期行业，进入下跌通道之后难以在短期内出现拐点，公司将大力发展“新四类”珠宝，即白玉、翡翠、珍珠和有色宝石，这些产品毛利较高，受众人群大，且目前在公司营收中占比较低，预计伴随着公司渠道的进一步推进，此类产品将实现较快增长。

　　盈利预测与投资评级：我们给予公司2014-2016年公司每股收益为1.75元、2.11元、2.17元，对应的PE为12.88倍、10.7倍、10.37倍，预计2014年国际金价难以出现反转，仍会维持低位，结合目前股价和估值，我们给予公司“持有”评级，但公司行业龙头地位稳固，我们建议进一步跟踪公司的经营管理状况。