氟化工行业再现2011年强复苏势头 2股望受益

　　镍价的不断上涨刺激镍股票集体冲击涨停，令市场关注焦点转移到了涨价信息上。化工产品的价格波动由于市场基础好，往往容易引起股价波动。

　　据中证报消息，R22由三月初的10000元/吨连涨两月，三、四月的涨幅分别达到18%和12%左右，短短两个月时间的累计涨幅超过30%。去商品化、气温回暖推升冷剂需求以及新环保法修订案通过，成为氟化工产品涨价的主要原因。“史上最严”环保法将于2015年1月1日起施行，有助淘汰化工行业落后产能，减少市场供应量，提振产品价格。在涨价因素刺激下，氟化工板块有望复制镍股票的强劲上涨。

　　分析人士判断，随着将近3年左右的深度调整，氟化工行业进入复苏早期阶段。R22的去商品化和制冷剂需求提升，加之成本面强劲支撑、行业销售旺季到来，商家对后市多看涨。R22虽然属于限制淘汰类制冷剂，但仍是主流市场R410A新型制冷剂的关键原材料。未来R22去商品化是趋势，但以R22为基础的整个制冷剂的市场规模并不会萎缩。天气因素是制冷剂涨价的一大动力，近期各地气温开始回升，氟制冷剂迎来传统旺季。随着空调需求逐渐升温，贸易商囤货意向增强，国内厂家纷纷开始试探性上涨。

　　业内人士指出，今年是中国履行蒙特利尔条约的第一年，首当其冲就是R22产能和消费的削减。R22不但是国内应用量最大的制冷剂产品，还是氟化工下游多种重要产品PTFE、HFP、FEP的基础原料。目前，国家还未出台淘汰R22的具体操作措施，一旦出台，R22将面临严格生产和销售监管。届时，没有配套下游生产的R22装置将逐步关停，不但可提振国内R125、R32等环保制冷剂的消费，同时欧美R22需求将出现较大缺口。目前来看，R22的景气爆发行情可期，只待国家具体操作政策的“东风”。

　　业内认为，史上最严环保法获通过，对整个化工行业来说影响较大，能在一定程度上制约重污染行业无序产能扩张。目前，北方地区为数众多的化工民营企业整体开工水平较往年同期大幅下降，对于环保不达标企业责令整改，甚至直接“封停”，长期有利于整体化工行业朝向节能、绿色环保、高新产业发展方向，符合中央对于国内产业结构调整的宏观基调。具体来看，新环保法对污染较为严重的化工子行业龙头明显受益，短期对于中小型化工企业利空明显，尤其三高行业影响正在逐步扩大。

　　此前，镍价的不断上涨刺激镍股票集体冲击涨停。在成本支撑、旺季来临、新环保法即将实施的背景下，氟化工产品保持强劲的上涨势头，A股市场氟化工板块有望借助涨价利好复制镍股票神话。

　　上市公司中，三爱富拥有国内最大的氟化工研发基地，具备完整的产业链，制冷剂和含氟聚合物是其主导产品。目前公司拥有4.5万吨R22产能。巨化股份拥有10万吨R22产能，从上游萤石到下游氟化工产品的完整产业链，后市值得关注。

　　三爱富：新产品层出不穷，占据氟领域高点

　　研究机构：银河证券日期：2014-03-25

　　投资要点：

　　1。事件

　　三爱富发布2013年年度报告，公司实现营业收入32.87亿元，同比减少0.05%；归属于上市公司股东净利润0.70亿元，同比减少49.48%，对应每股收益0.18元。扣除非经常性损益的净利润为-0.49亿元，对应每股收益-0.13元。

　　2013年度利润分配预案为：以截止2013年12月31日公司总股本381,950,571股为基数，向全体股东每10股派发现金0.6元(含税)，共分现金红利2292万元。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)、氟化工低迷拖累公司业绩

　　扣除因CDM提前终止而获得的补偿款，2013年公司实际亏损0.49亿元。氟化工行业经历2010-2011年景气周期后，产品规模成倍扩张，市场产能过剩严重，景气度持续低迷，13年整个氟化工行业仍处于探底过程中，R22、R125、PTFE等产品价格持续下滑，而上游萤石逐步回升，行业大面积亏损。三爱富没有配套上游资源萤石、甲烷氯化物等装臵，盈利受到进一步压制。

　　从收入和利润构成看，CFC替代品贡献最大。CFC替代品价格大幅下降，但公司通过对工艺进行更新和优化，产品成本下降明显，13年实现毛利率15.41%，较上年增加1.52个百分点。含氟聚合物竞争加剧，毛利率较上年大幅减少6.53个百分点至7.23%。CFC产品属于逐步被淘汰的产品，近些年毛利率较为稳定，13年为13.17%，较上年提升1.27个百分点。

　　(二)、氟产品迎来涨价，景气反转言之过早

　　近几周，作为氟产品风向标的R22价格连续上涨，华东地区报价已累计上涨13.4%。究其原因，一是东岳装臵因电厂故障开工降至五成，部分厂商因配额限制开工率也受到影响，R22供给面上较紧张；其次，近期液氯强势拉涨，三氯甲烷价格坚挺，对R22形成成本面支撑；最后，下游开工良好，库存偏少，综合刺激下，R22价格出现连续反弹的走势。

　　14年R22供需将被分割为两个市场，一是ODS用途产品，一是作为中间原料端。诚然，R22在ODS用途上有配额限制，但该市场供需整体平衡，而其作为中间原料，R22则相对过剩。制冷剂产能过剩的大格局还未改变，过剩产能消化尚需时日，加上原料供应非常宽松，目前仍看不到行业反转之趋势。

　　(三)、新产品层出不穷，占据氟领域高点

　　未来，氟化工产品运行会出现分化，传统制冷剂产品价格将维持弱势运行格局，而HFO1234yf、高端PTFE及PVDF等新型产品的盈利会相当可观。

　　公司作为我国有机氟领域的领头人，一直致力于新型产品的开拓。氟化工行业正处于产品更新换代的转型周期，具有技术和规模优势的企业将受益，特别是拥有领先产品的公司会迅速脱颖而出。公司未来值得关注的产品是PVDF、HFO1234yf、高端PTFE等。

　　3。投资建议

　　我们看好公司中长期的成长，PVDF产业链、HFO1234yf及高端PTFE树脂前景广阔，这些产品未来巨大的市场空间及高盈利将是推动公司业绩增长的主要动力。但短期内，氟化工行业还未现好转的迹象，公司业绩承压。我们预计公司14-15年EPS分别为0.26元、0.36元，对应目前股价PE为47.3x、34.1x，暂给予中性推荐评级。

　　(证券时报网)