海上风电市场全面重启在望 概念股或爆发

　　据中证报报道，上海市海洋局近日同意上海临港海上风电项目一期用海批复，这是继5月4日上海市发布新能源发电补贴政策，率先提出0.2元/度的上网电价后，针对海上风电推出的又一重磅利好。

　　业内人士分析指出，上海临海项目已完成前期勘测招标，此次获得用海批复，意味着继上海东海大桥项目后的第二个国家级海上风电示范项目建设提速。此外，国家层面的海上风电标杆电价在制定中，其他各地总规模近400万千瓦的海上风电项目也在酝酿开工。此前受困于用海争议、上网电价补贴缺失、政策扶持态度不明朗等因素而陷入停滞的海上风电全面重启在望。

　　按照中国风电协会的统计，截至2013年底，国内海上风电装机为39万千瓦，不到规划目标数字的1/10。伴随着陆上风电行业回暖，海上风电的境况也在发生着一些积极变化。

　　根据中国风能协会的统计，目前国内有11家制造商的海上风电机组已实现项目安装，但达到5万千瓦规模化水平的制造商仅有华锐风电、金风科技两家，其中华锐风电的市场份额占据整个海上风电装机的40%。

　　有券商分析师表示，海上风电场的建设运营将带动起整个产业链，除了机组设备外，还涉及塔架、基座安装以及海底电缆铺设。这些配套设施的投入占据综合成本的很大空间。随着海上风电市场扩容，配套细分市场也存在巨大潜力。

　　近年来，国内不少公司已经瞄准海上风电产业链，并提前进行市场布局。风电塔架制造业龙头天顺风能，过去几年就为西门子、GE等国际风电巨头提供海上风电塔架产品。公司相关人士不久前表示，公司募投项目海上风电塔架产品已得到市场充分认可，预计今年起将为公司贡献业绩。另一家海底电缆制造商中天科技，其近年来研发的中高压直流电缆对于解决海上风电电力传输瓶颈问题已得到业内认可，在2013年中标总金额达1.7亿元的海上风电相关电缆项目供应订单。

　　概念股一览：

　　华仪电气、金风科技、湘电股份、华锐风电、上海电气、大金重工、东方电气、科陆电子、宝胜股份、摩恩电气、天马股份、成发科技、西北轴承、泰胜风能、天顺风能、时代新材、中材科技、棱光实业、南风股份、九鼎新材等。

　　【概念股解析】

　　华仪电气：风电回暖促业绩大幅反转转型环保拓未来发展空间

　　研究机构：东兴证券撰写日期：2014.4.29

　　公司业绩阵痛已过，反转+转型特征明显，望渐成市场热点。随着公司风机业务和高压电气业务的回暖，公司业绩进入反转期，公司去年四季度归属净利润由-1027万转正为2731万，今年一季度，归属净利润预计同比增长1050%。同时公司积极转型环保产业，借助VIVIRAD技术，依托浙江“五水共治”，立足污水处理。公司反转+转型的格局形成。

　　风电行业迎来反转，公司在手订单超1GW奠定全年业绩快速增长基础，拥有的530万千瓦风电资源支撑公司长期成长。政策扶持、特高压建设、调峰能力增强等多因素推动风电行业反转，支撑公司现有在手1GW风机订单的加快确认。公司在风机销售推行“资源换市场”的方式，拥有的530万千瓦风场资源支撑公司商业模式的推进，同时公司积极拓展风电总包和风电场运营的业务，后续将形成风机销售+风电总包+风电运营多商业模式推进的业务格局。

　　2013年是公司高压电气产品梳理和营销布局的一年，2014年公司将在电网领域获得较大突破支撑公司后续业务稳步增长。我们预计公司全年高压电气新增订单将超过15亿，支撑公司全年12亿左右的收入。公司2013年积极进行产品线梳理和营销布局，后续将加大设备智能化和一二次设备成套化，顺应行业发展趋势，同时公司去年完成多项产品国网认证，为今年国网市场的爆发奠定基础。

　　公司积极转型环保产业，借助地利优势，立足浙江“五水共治”，依托VIVIRAD技术平台和环保公司投资并购平台推动环保产业成为公司另一支柱产业。浙江“五水共治”中污水治理2020年前计划投入1720亿，公司借助法国VIVIRAD技术在污水处理中的应用有望快速切入浙江市场，同时后续有望借助环保公司平台通过投资并购对业务进行地域和行业拓展，环保业务有望快速成为公司另一支柱产业。

　　公司盈利预测及投资评级。在不考虑环保业务对公司业绩贡献的情况下，综合估算公司2014-2015年EPS分别为0.44、0.77，对应的PE21.4、12.1倍，维持公司“强烈推荐”评级，目标价15-18元。

　　金风科技：风电即将上演王者归来

　　研究机构：中信建投撰写日期：2014.4.28

　　一季度收入14.34亿元，同比增长50.8%，归母净利润5080.11万元，EPS为0.019元，同比增长57.5%，预告今年半年报归母净利润为32438.77~37072.88万，同比增长250%~300%。

　　简评

　　一季度综合毛利率高达32.17%，YoY提高15.27%。收入、毛利率提高幅度以及半年报业绩均远远超过市场最乐观的预期。

　　毛利率提高虽有风场运营等高毛利率业务占比扩大的原因，但我们估算风场运营收入不超过2亿，风机业务的毛利率或高达27%左右。主要原因是国内风机平均招标价格持续稳定上行，海外销售占比较大，2.5MW机型占比不断扩大以及成本精细控制。

　　能在全年的绝对淡季录得如此高的毛利率，显然远超行业平均水平，足以说明公司的产品市场竞争力与其他同行有了本质性的区别，已经摆脱了同质化竞争的泥沼。下半年随着销售放量规模效应释放，叠加价格上行，风机毛利率有进一步提高的能力。

　　虽然风电场运营业务的增速很高，但是因其收入占比仍然很小，所以第一季度收入50.8%的高增速主要还是受益于风机出货量的大幅度增长。从一季度淡季不淡的表现及下游需求来看，今年实现出货量与销售量同比大幅度增长的确定性已经很强。

　　目前公司费用率处于历史上的高点，收入大幅增长的摊薄效应还能够加速费用率下降，公司业绩具有很大的持续增长潜力。

　　上调2014、15、16年的EPS预测为0.59、0.89、1.13元，对应PE为15、10、8倍，上调为“买入”评级，目标价15元。

　　天顺风能：利息收入减少影响Q1盈利海上风塔放量兑现业绩可期

　　研究机构：长江证券撰写日期：2014.4.26

　　事件描述

　　天顺风能今日发布2014年1季报，报告期内实现收入2.90亿元，同比增长4.55%；实现归属母公司净利润0.37亿元，同比下降10.00%；1季度EPS为0.09元，去年4季度为0.05元。

　　事件评论

　　Q1收入增长平稳，期待下半年海上风塔放量。公司Q1收入2.9亿元，同比增长4.55%，陆上风塔出口需求整体维持平稳。收入结构中，国内收入占比提升增加运输费用，因此销售费用同比增加342.73万元(增幅176%)，反映国内需求持续复苏。对于全年，我们预计：(1)随着公司太仓港区海上风塔产能的逐步投放，以及订单兑现，风塔业务新增收入规模将达到为3-4亿元，是今年主要的收入增量来源；(2)新增零部件供应链管理业务，预计贡献约8000万元收入增量。这两块收入的整体盈利能力都好于传统陆上风塔出口业务。

　　Q1净利润同比降低主要源于利息收入减少，主营业务盈利能力稳中有升。从盈利构成来看，公司主业盈利能力稳中有升，毛利率同比提高2.62个百分点，环比提升3.20个百分点；但是由于募集资金减少以及进行理财投资，公司利息收入减少1542万元，投资收益增加1246万元(其中估算约800万左右为理财收益)，相互抵消后减少约700万元净利润，影响了Q1盈利。我们认为随着海上风塔订单和零部件业务的落地，以及预计欧洲工厂全年扭亏为盈，下半年业绩将如期释放。

　　涉足运营业务拓展长期成长空间，风场和尾气项目有望明年开始贡献利润。公司与北京宣力成立合资公司，进行哈密300MW风电场和新疆兵团500MW尾气发电项目开发。其中，哈密300MW风电场预计2季度获得核准并开建，年底实现并网，按照45%持股比例，预计增厚公司2015年业绩约5000万元；尾气项目一期200MW预计于明年投产，也是公司后续业绩增量的重要来源。

　　我们看好公司制造业的持续快速增长，以及业务转型的成长空间。去年公司国内业务占比17%，较2012年的14%有所提升；而我们判断今年为国内风电装机大年，因此国内市场也有望取得超预期的增长。公司作为风塔出口龙头，全球风电龙头对其管理水平和产品质量十分认可，因此海上风塔和零部件管理业务将支撑出口收入持续增长。预计公司2014、2015年EPS分别为0.62、1.05元，对应当前PE为19、11倍，维持推荐评级，建议买入。

　　中材科技：需求增长不达预期费用增长过快侵蚀利润

　　研究机构：国海证券撰写日期：2014.4.26

　　公司2014年一季度增收不增利，每股亏损0.03元公司2014年实现主营业务收入56312.98万元，同比增长21.99%；归属于上市公司股东的净利润-1371.12万元，较上年同期下降562.11%。2014年一季报每股收益为-0.034元。

　　2014年一季度的销售费用增长过快和资产减值损失增加，导致公司盈利能力下降公司2014年一季度的销售毛利率和销售净利率分别为21.47%和-2.25%，同比分别下降0.62个百分点和5.79个百分点。导致净利率下降的主要原因是公司销售费用、自筹经费研发项目费用较上年同期增加和资产减值损失增加，其中销售费用较上年同期增加1.76个百分点，资产减值损失较上年同期增加1.94个百分点。

　　经营现金流大幅下降受非经常性因素的影响公司经营活动产生的现金流-17620.5万元，同比下降1474.43%。经营活动产生的现金流量净额同比下降的原因主要是，公司2014年第一季度销售回款同比下降；此外，公司2013年第一季度因收购同一控制下企业苏州非金属矿工业设计研究院有限公司，收到安置费返还增加了经营性流入。

　　2014年上半年业绩预减10-40%公司预计2014年上半年归属于上市公司股东的净利润为正值，业绩同比下降10-40%，原因是上半年公司气瓶业务需求有限，新建产能无法充分发挥，固定费用增加使产品毛利率下降，致使公司盈利能力下降。预计上半年公司每股收益为0.08元—0.115元。

　　下调公司2014年业绩预期和投资评级基于谨慎性原则，我们下调公司的盈利预测和投资评级。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.33元、0.42元和0.62元，对应当前股价分别为32.7倍、25.9倍和17.7倍，给予增持的投资评级。

　　时代新材：并购实现跨越发展风电回暖促增长

　　研究机构：广证恒生撰写日期：2014.4.21

　　有别于市场的观点：公司具备多元化、国际化的技术积累和市场经验，在传统主业轨交业务保持稳定增长的基础上，通过技术延伸汽车领域，收购BOGE公司，“以小吃大”，收入将大幅增长，BOGE在人力成本等多方面存在很大改善空间，14年盈利可期；并购运作方面如能引入境外低成本资金，将能大幅降低财务费用负担，盈利前景好于市场预期。

　　并购BOGE实现汽车领域跨越式发展

　　原有汽车业务快速增长。公司主营高分子减振降噪弹性元件，原主要应用于轨道交通领域，后通过技术延伸拓展至汽车市场。目前，公司已形成了以橡胶制品、软内饰类产品等为主产品体系，致力于汽车的节能、降噪、环保和舒适性改进，是国内首家NVH(噪声、振动与声振粗糙度)整体解决方案的提供者。2012年，汽车领域收入达到3亿元，实现汽车市场大客户整体销售额增幅70%以上，在一汽、北汽、宇通等市场份额提升快速，并开始进入陕汽、广汽等供应商行列。

　　收购BOGE实现跨越式发展。13年12月，公司与采埃孚集团签订协议，拟收购其旗下的BOGE橡胶与塑料业务全部资产。BOGE主营高端汽车橡胶减振件与精密注塑件(汽车AVS)，在该领域世界排名第三，主要产品包括橡胶产品和塑料件，其中橡胶减振制品销售收入占90%以上，产品主要应用于底盘、动力系统与商用车等。BOGE的主要客户为世界著名的汽车整车制造商，如：大众、福特、戴姆勒、通用、宝马、菲亚特-克莱斯勒、吉利(沃尔沃)、塔塔等，其产品销售收入的80%左右。BOGE12年收入6.4亿欧元，收购完成后，公司收入将实现大幅增长。目前国内汽车用减振制品市场容量约为196亿元，公司市场占有率尚不足1%，并购完成后，时代新材在汽车AVS领域的占有率将显著提升。

　　多方改善14年有望扭亏。BOGE近年来处于亏损状态，12年和13年上半年净利润分别是-1.32、-0.23亿元，但14年有望扭亏，主要是因为：一、目前亏损主要来自德国BOGE(约占70%)，存在改善的地方比较多，如德国亏损的原因是人工成本比较高，占20%，包括生产、研发、IT等人员可陆续前往东欧、南美和中国，将大大降低人力成本。二、主要增长点来自于中国业务的快速增长，自BOGE中国成立以来，每年保持50%的销售增长率，并于去年进行了大规模的扩建，未来将成为最大的增长点。

　　海外贷款或可降低财务费用。本次交易为现金收购，其中70%资金来自银行贷款。根据时代新材2013年三季报披露的财务数据测算，本次交易完成后，上市公司的债务规模将从22亿元上升为约39亿元，公司的资产负债率将从42%上升为约56%，公司偿债风险提高。但公司目前正积极寻求海外贷款，由于海外资金成本大大低于国内，如若成功将能在很大程度上降低公司财务费用。

　　风电市场回暖，“订单提升+结构改善”提升盈利能力去年三季度以来，国内风电行业筑底回暖的预期逐渐增强。13年全国累计并网容量和年发电量均同比增长30%左右，平均弃风率为11%，比2012年降低6个百分点。14年全国能源工作会议明确了风电装机规模将继续增长，全年的风电装机目标为1800万千瓦。

　　公司风电业务开始于2009年，通过与国防科大合作，并且引进国外设备，快速切入风电叶片领域。公司技术先进，是国内唯一一家在风电叶片模具具有兼容性的企业，而且加长叶片，减少了重量，使其能够在西南等弱风区使用，增强市场竞争力。去年四季度以来，随着行业回暖，公司订单大幅增加，预计14年能实现1000套产量，同比增长100%左右。

　　除此，公司在产品结构方面持续改善，大功率产品占比不断提升。目前订单主要集中在2-2.5MW叶片，占比约2/3，相比去年提升较大，公司盈利能力提升。

　　军品、环保水处理将成新增长点

　　公司通过特种装备市场所有认证，承接科研课题近20项。其中，某型直升机花键转接套项目装机试飞成功；与中航工业发动机公司签订了项目开发协议。公司并购及增资后持有青岛华轩60%股份，是国内少数几家具有海水淡化系统工程业绩的环保水处理公司，有望成为未来新的利润增长点。

　　盈利预测与估值：

　　不考虑并购并表，我们预计公司14-16年EPS分别为0.38、0.48、0.59元，对应24、19、15倍PE。考虑到国内下游行业景气复苏，公司并购带来快速发展，首次给予“强烈推荐”评级。

　　大金重工：风塔业务回暖海上风电值得期待

　　研究机构：国信证券撰写日期：2014.4.2

　　国内风电市场复苏带来机遇，公司风电业务有望回暖由于2012年“弃风”等因素影响，国内风电新增装机仅13GW，同比下滑约30%，而2013年初国家集中批复了大批风电项目，预计2014年国内装机将回升。公司目前对龙头风机企业进行风塔配货，今年有望受益于行业复苏三北地区限电改善，有利于布局三北地区的公司业绩改善

　　公司由于地处东北地区，其风塔主要供应东北和西北等“三北”地区，由于前几年过度发展，“三北”地区弃风情况比较严重，而随着去年国家特高压等线路的建成及国家政策的推动，“三北”地区限电情况有所好转，该地区的发电利用小时数有了明显提升，在发电小时数提升的基础上运营商在“三北”地区的风场建设逐渐得到了恢复，有利于公司该地区风塔的出货。

　　产能逐渐释放，有望带动业绩增长由于哈密-郑州特高压线路建成，新疆规划了约8GW的风电项目，因此公司随泰胜风能之后在新疆建立塔筒生产工厂，我们预计今年有望建成将带动塔筒在西北的出货。同时，公司山东蓬莱的工厂已经基本建成，蓬莱工厂由于临近沿海，风塔运输成本较低，可以有效供应未来大力发展的海上风电场的风塔需求及其他沿海地区风场建设的需求，在未来风电从西北地区向南部转移南部地区的过程中将集中受益。

　　今年海上风电标杆电价将出，公司有望实现突破前几年由于海上风电国家采取的是特许权招标的形式，海上风电发展较为缓慢。今年国家有望出台统一的海上风电标杆电价，有望实质性打开沿海海上风电市场，公司目前已经参与了海上风电的招标，未来在该领域有望实现突破。

　　风险提示公司风塔业务市场开拓低于预期；公司风场服务业务利润确认低于预期。给予“谨慎推荐”评级我们预测公司2014和2015年随着风电行业回暖及公司的产能扩张风塔销售将出现比较高的增长，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.19/0.28/0.34元，以2015年给予30倍PE给予8.4元合理估值，给予“谨慎推荐”投资评级。

　　上海电气：新能源趋势向上火电订单超预期

　　研究机构：海通证券撰写日期：2014.3.31

　　事件：

　　2013年营收同比上升2.77%，净利润同比下降9.48%。2013年公司实现营业收入792.15亿元，同比上升2.77%；归属于上市公司股东的净利润24.63亿元，同比下降9.48%。稀释每股收益0.19元。公司拟每10股派0.75元(含税).

　　点评：

　　收入平稳，净利润略降。2013年公司收入体量平稳，各项业务收入同比变动幅度不超过约10个百分点。净利润下滑主要原因是：(1)资产减值损失12.57亿元，同比增29.84%。资产减值损失增长主要来自于存货跌价损失计提8.29亿元，同比增长87.85%。(2)投资收益8.61亿元，同比下降5.61%。

　　高效清洁能源收入、毛利率略降，燃气轮机进展显著。2013年公司高效清洁能源设备收入328.65亿元，同比降8.6个百分点；毛利率20.2%，同比略降0.3个百分点。其中，输配电业务收入同比增7.6%，电站设备业务收入同比降12.7%。公司高效清洁能源业务亮点有二：(1)火电新增订单超250亿元，同比增幅显著。(2)燃气轮机方面取得显著进展，公司基本具备E、F级燃气轮机制造技术，月产能达一台。同时积极引进H级技术。随着各地区“煤改气”政策的逐步推行，燃气发电市场将迎来需求增长，公司该项业务将受益。

　　新能源：风电收入、核电订单增长较快。2013年公司新能源业务收入58.89亿元，同比降10.9%；毛利率9.4%，同比降2.8个百分点。其中，风电产品营业收入同比增长14.1%，核电核岛营业收入同比减少26.6%；毛利率下滑主要源于铸锻件产品市场需求低迷，价格持续降低。公司新能源业务亮点有二：(1)风电收入同比增14.1%，主要原因为国内风电市场回暖，且订单价格回升。(2)核电核岛设备订单超16亿元，同比增幅明显，将在未来数年逐步确认为收入。

　　工业装备收入稳定增长。2013年公司工业装备收入254.67亿元，同比增7.2%；毛利率21.8%，同比增0.9个百分点。其中电梯业务收入同比增29%。预计未来几年国内电梯产业增速10-15%，公司该业务亦将稳定增长。

　　现代服务业积极拓展业务模式。2013年公司现代服务业收入203.49亿元，同比增3.8%；毛利率10.8%，同比增0.3个百分点。公司积极拓展业务模式，于上海自贸区内设立融资租赁公司，使得租赁业务步入新一轮发展。

　　期间费率稳定。2013年公司期间费率12.94%，同比增0.44个百分点。各项费用率同比增幅不超过0.4个百分点。

　　应收账款增幅较大。2013年末公司应收账款同比增22.63%，源于风电核电等产品陆续进入质保期，应收的未到期质保金增长。

　　未来预判。(1)新能源：2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元以上，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。(2)高效清洁能源：2013年国内火电招标量同比大幅增长，但中标价格有继续下降趋势；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气发电设备的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。(3)工业装备：考虑到国内电梯行业需求稳定，预计工业装备产品稳定增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2014-2016 年净利润分别同比增长8.22%、10.44%、11.35%，每股收益分别达到 0.21元、0.23元、0.26元。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2014年18-22 倍市盈率，对应股价为 3.78-4.62元，维持公司“增持”的投资评级。