国内外巨头调高纯MDI报价 8股望迎爆发

　　华鲁恒升:销量增加与毛利率提升助推业绩大幅增长

　　华鲁恒升600426

　　研究机构：平安证券 分析师：鄢祝兵,陈建文 撰写日期：2014-04-29

　　事项:

　　公司2014 年1 季度实现营业收入22.69 亿元,同比增长31.09%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.95 亿元,同比增长101.60%,单季度ROE为3.27%,实现EPS 为0.205 元,业绩略超预期。

　　平安观点:

　　主要产品销量增加带动营业收入同比增长31.09%:公司2013 年7 月投产20 万吨/年丁辛醇,预计2014 年1 季度贡献5 万吨左右销量,贡献收入3.5~4亿元左右。公司2013 年10 月通过技改将醋酸产能由35 万吨/年提升到50 万吨/年,预计2014 年1 季度实现醋酸销量约12.5 万吨,2014 年1 季度醋酸销售均价为3350 元/吨(含税),较2013 年同期有所提升,醋酸量价齐升助推1季度收入增长。己二酸销量也较2013 年同期有所增长。丁辛醇、醋酸、己二酸销量提升带动2014 年1 季度营业收入同比增长31.09%。

　　毛利率提升助推业绩大幅增长:公司2014 年1 季度综合毛利率为16.73%,同比提升2.8 个百分点,毛利率提升主要原因是煤气化平台逐步完善,综合成本进一步降低,原料煤炭价格下跌,醋酸价格反而上扬,醋酸产品毛利率大幅上升,销售收入与综合毛利率提升助推净利润同比增长101.60%。

　　已二酸行业普遍亏损,公司积极降本有望扭亏:公司2014 年进行10 万吨醇酮项目改造,随着技改完成,己二酸成本将得到控制,销售部分中间体环己酮,力争实现己二酸扭亏为盈。

　　2014 年公司将扩大三聚氰胺与硝酸产能,提供业绩增量:公司计划2014年中期将三聚氰胺产能扩大到5 万吨/年,硝酸产能扩大到30 万吨/年,三聚氰胺上游尿素可完全实现自给,硝酸新增产能配套复合肥销售,销量有保障,三聚氰胺与尿素提供业绩增量。

　　乙二醇项目有望成为公司未来亮点:2012 年7 月公司5 万吨/年合成尾气制乙二醇项目打通流程,成功生产出合格产品。公司目前乙二醇存在问题是催化剂活性较低,乙二醇装置开工率低,产品透光率达不到化纤级标准,公司开发出新的催化剂,进行技术改造,2014 年上半年可以看到实际效果。

　　盈利预测与投资评级:2014 年己二酸业务有望扭亏为盈,多元醇、三聚氰胺、硝酸新项目带来业绩增量,考虑到原材料成本持续下降,醋酸产品盈利超预期,我们上调公司盈利预测,将公司 2014~2016 年EPS 由此前的0.63 元、0.78 元、0.90 元分别上调到0.67 元、0.83 元、0.95 元,维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示:竞争加剧导致公司产品盈利下滑、新项目投产进度低于预期。