券商评级：回调是吸筹良机 20股惊现黄金买点

　　长城汽车:H8延期,产品力弥补品牌力

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：周励谦 日期：2014-05-13

　　事件:公司公告再次推迟H8上市时间。

　　公司公告:经过三个月的整改,高速工况下H8传动系统存在敲击音,影响整车品质,达不到商品车交付条件,公司决定哈弗H8将继续整改。

　　市场疑问之一:H8高速工况下噪声到底缘于研发制造的哪个环节?

　　我们的看法:运动工况下噪音多数是缘于系统调校未到位,与零部件品质、供应商质量等并无联系。短期内彻底解决传动噪音问题,并不现实。资本市场并不可能真正把握该技术问题,整改情况预判的不确定性较强。

　　市场疑问之二:应如何认识H8连续推迟?公司决策逻辑是什么?

　　我们的看法:面对目前由合资把持的SUV中高端市场,哈弗的品牌力薄弱,公司必须以(相比于竞争对手)极高的产品力来保障在全新竞争中的较高胜率。使用“产品力&品牌力”分析方法,能较好的理解推迟H8的决策。

　　市场疑问之三:现在时点,哈弗品牌高端化的必要性和紧迫性?

　　我们的看法:开发制造、客户试车过程中所反映出噪音问题,并不构成否认公司高端化发展战略的充分条件。在当下时点,哈弗走高端化路线是恰当的,高端化品牌的建立必须依靠高端化产品。

　　核心假设:2014年SUV销量预测:53万台(+28%),其中:预计H8销售1万台;H2(预计三季度上市)14年销量预测4.5万台;H6年内销量预测30万台(+40%);预计H5(1万台)和M系列产品(4.5万台)保持1季度的月均销售。轿车整体销量预测值:12.6万台(-38%),其中:C50升级版三季度上市,月销量届时有望恢复至5000台/月。

　　估值与评级:

　　预计2014到16年EPS分别为3.5、4.4、5.3元。H8上市两度推迟,市场对哈弗品牌高端化路径判断的确定性有所降低,考虑到公司未来三年27.2%的复合盈利增长及目前整车市场估值,给予14年PE11倍估值,对应目标价38.9元,首次给予公司买入评级。

　　风险提示:

　　(1)紧凑型SUV新品大量上市,H6竞争格局恶化;(2)传动系统调较用时较长,H8上市期限持续晚于预期;(3)H2、H9等新产品上市节奏发生拖延。