建筑工程行业：库兹涅茨周期下行 估值继续下移

　　没有人能逃得了周期，中国也不例外，我们认为中国正进入库兹涅茨周期下行阶段

　　周期是历史趋势，不承认周期或者企图逃避周期是可悲可怕的，就连经济发达的日本、美国都逃避不了经济周期的影响。以往中国通过政府的行政干预，使得大家有一种错觉，认为中国没有经济周期或者说中国模式独步天下无敌手，然而，只要有起必然有伏，没有任何人逃掉了周期的影响，中国也不例外，我们认为，目前的中国已经正在步入库兹涅茨周期下行阶段，即房地产高潮开始落幕调整开始的阶段，而这种周期下行的开始，恰是政府以促改革调结构的方式主动开始的。

　　我国建筑行业进入下行通道，未来建筑业面临最大的风险在于投资增速下滑过快的风险

　　根据库兹涅茨周期的20年左右时间演化，我国建筑业在房地产行业带动的下已经上涨10年(2003-2013)，那么接下来将是下降的10年。尽管稳增长需求强烈，但是调结构的需要必然导致政府不可能出台08年的四万亿刺激政策。我们认为，中国建筑业周期已经进入了下行通道，目前已经在下行阶段，而在2015年之后，由于刚需人口达到顶峰，需求端的下降更难以支撑建筑业的扩张，在此期间，任何短期刺激导致的建筑业的回暖终归昙花一现，终究改变不了建筑行业下行大趋势。而考察房建、铁公基以及换届周期对于建筑行业投资的影响可以看到投资增速下行已经成为必然，并且我们担心，随着进入库兹涅茨周期更进一步下行，未来建筑业投资增速下滑过快的风险必然暴露。

　　建筑行业投资策略：行业低配，且反弹且减仓

　　如前所述，我们认为未来随着固定资产投资增速低位徘徊甚至可能出现负增长的极端情况，从而导致整个建筑行业估值水平急剧下降，我们下调建筑行业评级至“中性”。我们建议建筑行业的投资策略是：反弹减仓地产产业链个股以及基建产业链个股，仓位保持低配。当然，我们也建议关注特种专业工程类的建筑上市公司，这类公司的业务基本集中在某一类专业领域，并且与地产、基建两个领域关系都不大，在目前中国进入库兹涅茨周期向下阶段的大背景下，或许会有惊喜，主要个股有中国海诚、海油工程、中海油服。