银行业：地方债进入偿还期 注重区域风险防范

　　核心观点：

　　地方政府偿债能力分析

　　参考 IMF 确定的债务率控制标准参考值为90%-150%，我国2014 年全国地方政府债务率(年末债务余额与当年政府综合财力的比例)约为108.60%，趋势上升但处于控制区间之内。从我国各省市情况看，2012 年债务率最高的云南省达到了91%，进入控制区间的下限。地方债务风险总体可控，但仍需防范债务率较高和债务率增速较快的地区。

　　地方债务风险爆发的条件及对银行的影响

　　我们认为，当出现以下风险触发条件，可能爆发地方债务风险：1、资产负债期限错配，项目缺乏现金创造能力；2、政府可支配财政收入不足以覆盖当年偿债总额，产生流动性风险。

　　审计结果显示，地方政府债务来源有一半以上来自银行贷款。一旦地方政府无法偿还债务本息，将会影响当地融资平台甚至地方政府的信用评级，继而影响当地投资信用环境，形成恶性循环，造成银行业的坏账风险。

　　地方债务风险的防范与对策

　　从应对手段上，短期内地方政府可依靠债务展期、重组、优质资产注入或中央财政转移支付来度过危急时期，但从长期来看，地方政府依然需要加强自身防控。其中，严控债务规模和风险，完善风险预警机制，建立问责机制都成为地方政府努力实施的对策。

　　投资建议与风险提示

　　地方债务将于2014-2015 年进入集中偿还期，从负债率、逾期率等指标来看，地方债务的风险总体可控，但依然要警惕个别地区及行业存在的风险。上市银行业绩增速小幅放缓，不良持续反弹，拨备较为充分。行业整体性机会较小，但业绩增速高于同业、估值较低的银行表现预期将与行业分化。

　　风险提示：1、经济增速放缓对银行资产质量形成压力；2、监管对表外风险排查引起相关业务收入波动；3、利率市场化推进带来的息差下降压力。