券商评级：最后一跌临近 15股逢低可逐步建仓

　　华东医药:发展瓶颈即将突破,加速成长可期

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：燕智,李敬雷,黄挺 日期：2014-05-15

　　投资逻辑

　　公司是工商业兼备的医药企业,商业业务是浙江省龙头;工业平台主要是中美华东子公司,是国内最大的免疫抑制剂和口服降糖药生产企业。

　　公司现有核心产品仍处在高速增长期,竞争格局好,价格压力小。公司的核心产品是百令胶囊和阿卡波糖,其中百令胶囊2013 年实现收入10.2 亿元,阿卡波糖收入6.5 亿,两者合计占工业收入比重为57%。百令胶囊是公司的独家品种,正在成为多科室用药,预计未来3 年仍将保持25%以上复合增速。阿卡波糖是国内治疗糖尿病的重磅炸弹级品种,去年入选新版基药目录,由于适应症属于慢性病用药,预计阿卡波糖未来3 年能保持35%以上增长,快速迈过10 亿门槛。

　　其他品种稳健增长。泮托拉唑针剂价格压力较大,预计该产品增速会下降,但胶囊剂微丸剂仍具有定价能力能够通过剂型替换缓冲降价风险;免疫抑制剂产品受限于器官移植,预计会维持12%左右增速。

　　医药商业受益新产品代理,迎新发展阶段。商业业务受到控费等因素影响,增速全年预计在10%左右;宁波子公司今年代理韩国LG 的玻尿酸,毛利率较高,预计今年宁波公司将实现30%以上增长,且未来将有望代理LG生命一系列美容产品,从而整体拉动商业片快速增长。

　　股改承诺问题逐步明朗催生投资机会:公司股东大会于4 月底否决了远大集团以豁免资产注入完成股改承诺的议案,体现了二级市场股东的诉求。

　　我们预计从监管角度和公司发展角度考虑,股东继续推进出台各方能够接受的方案是未来一段时间的共同目标,从流程角度预测,我们判断6 月30日是第一个值得验证的节点。由于后续任何可能被各方接受的方案都不会比豁免注入更差,因此我们维持该事件的低点已经出现的判断。

　　盈利预测及投资建议:不考虑任何股改方案的影响,我们预测2014-2016年公司每股收益依次为1.72 元、2.16 元、2.71 元,对应当前动态市盈率26 倍,公司目前股价具有安全边际。只要股改问题出现新的进展,将对股价带来向上弹性,从而带来超额收益。因此我们认为公司目前基本面成长性确定,且具有向上的超额收益弹性可能性,给予“买入”评级,作为国金医药马年战斗序列化学药的首推品种重点推荐!。

　　风险因素:股改承诺问题解决不顺利;产品招标降价等