券商评级：最后一跌临近 15股逢低可逐步建仓

　　千红制药:内生外延将助产品梯队不断完善

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙金钜 日期：2014-05-15

　　首次覆盖给予“增持”评级,目标价24.5元。与市场对公司产品单一的认识不同,我们认为千红有望通过内生和外延双轮驱动实现产品梯队的不断完善。内生角度看,我们预计未来2~3年公司亿元级产品数量有望实现从2个到5个的跨越。而在医疗管制放松的背景下,公司目前已经在投资筹备千红医院的建设运营,公司在公告中也表示未来将通过并购进一步丰富产品线。预计公司2014-2016年净利润分别为2.35亿、3.06亿、4.01亿元,对应EPS分别为0.73元/0.96元/1.25元。同行业公司14年平均估值38倍,我们给予千红制药24.5元的目标价,对应14年估值34倍。

　　原有两大类产品肝素钠原料药、胰激肽原酶片剂将保持平稳增长。肝素钠原料药上游是肝素粗品,综合考虑上游生猪小肠粘膜情况,我们认为2014年肝素原料药均价大幅下降的可能性非常小。而通过精细化管理的深挖,预计公司净利润率会提高。“怡开”片(胰激肽原酶系列)已启动四期临床且到目前为止结果比较理想,有利于产品的进一步推广。

　　内生增长关注二线梯队,多个品种有望达到亿元级别。除原有两大业务外,目前像肝素钠针剂、小分子肝素钠、怡开针剂、怡美复方消化酶等品种规模仍较小,我们预计这些潜力品种在未来2~3年均有望销售过亿。

　　附加值更高的低分子肝素原料药及制剂是公司肝素系列的延伸(原料药转制剂),目前公司申报的依诺肝素原料药及注射液已通过新药审评,将进入生产现场检查阶段,预计2014年底可以投产。怡美复方消化酶预计在2014年6月份完成车间改造,产品供不应求,我们预计2014年业绩翻番。

　　外延扩张布局医疗大健康领域,进步丰富产品线。在医疗管制放松的背景下,公司目前已经在投资筹备二级医院(千红医院)的建设运营。公司在2013年年报中也提到,将组织力量研究国内外先进的医院经营模式,加快推进企业并购重组步伐,力争早出成效。

　　核心风险:新品开发进度和销售低于预期。