世界癌症大会举行 7只抗癌概念股成大黑马

　　誉衡药业：并购驱动业绩高增长，大品种梯队渐成序列

　　研究机构：兴业证券日期：2014-4-30

　　事件：

　　近日，誉衡药业公告2014年一季报，报告期内实现营业收入3.05亿元，同比增长46.5%，实现归属母公司净利润6740万元，同比增长237.86%，扣非后净利润为6212万元，同比增长300.67%，实现基本每股收益0.24元。同时公司公告中报业绩预增60%-90%。

　　点评：

　　公司业绩符合研报的一季报预览(0.25，+251%)，中期业绩预增范围符合预期。

　　营销模式调整及收购并表致收入增速不可比。报告期内，公司实现营业收入3.05亿元，同比增长46.5%，受营销模式调整和收购并表等因素的影响，其收入同比增速不具有可比性。根据研报对公司收购的主要品种销售情况的跟踪，预计磷酸肌酸钠、安脑丸、葡萄糖酸锌口服液等品种一季度合计贡献收入约1.5-2亿元左右，鹿瓜多肽等老品种由于重新进行营销模式调整导致表观收入增速较为平淡，预计鹿瓜多肽销量在高基数上仍保持一定增长，较为不易。总体来说，研报认为受鹿瓜多肽等老品种营销模式重新调整的影响，预计上半年表观收入增速会延续慢于利润增长的态势，但主要品种的销量总体均保持了良好的增长趋势，符合研报的预期。

　　并表驱动一季度业绩高增长，全年高增长已成定局。一季度公司实现归属母公司净利润6740万元，同比增长237.86%，净利润实现高增长主要是由于去年一季度基数较低和收购并表驱动所致：1)去年一季度净利润只有1995万元，基数比较低；2)外延式收购并表贡献业绩弹性，预计上海华拓(2月份并表)一季度贡献净利润约1500万以上，澳诺中国一季度贡献净利润1000万以上，安脑丸和氯吡格雷也贡献了少量业绩弹性；总体来说，公司在外延式并购驱动下业绩实现了高增长，同时公司公告中报业绩预增60%-90%，考虑上海华拓和澳诺中国上半年依然贡献了较大业绩弹性，研报预计其中期业绩有望接近预增范围的上限水平。展望下半年，由于上海华拓、南京万川以及正在进行的收购项目将继续贡献业绩弹性，在收购并表的驱动下公司全年业绩高增长已成定局。

　　营销模式调整和收购并表致财务指标不具可不性。由于营销模式调整和收购并表等因素的影响，公司各项财务指标失去可比性，报告期内公司综合业务毛利率同比下降3.81个百分点至63.11%，销售率下降14.63个百分点至26.48%，管理费用率下降2.93个百分点至11.15%，公司各项费用率发生较大变化主要是由于营销模式重新调整所致。公司当期经营性净现金流为2542万元，经营性净现金流低于净利润水平主要是由于当期经营活动现金支出较多所致，总体来说，受营销模式调整的营销公司各项财务指标不具可比性，但公司总体经营质量较好。

　　外延并购驱动业绩高增长，大品种梯队渐成序列。研报认为公司在去年收购澳诺中国和蒲公英制药的小试牛刀之后，今年则进一步强化了聚焦大品种的外延式并购战略，继完成收购上海华拓后，近期即将完成收购南京万川，而且其他并购项目也在有条不紊的推进，短时间内完成上述并购展现了公司强大的外延式并购能力和执行力，也超出了研报的预期。而且公司近期的收购标的利润规模更加可观，业绩增厚明显，外延式并购将驱动公司未来两年业绩实现爆发式增长。中长期来看，公司通过系列收购产品线梯队已经有了很大改善：通过收购蒲公英制药获得潜在的基药放量品种安脑丸；收购上海华拓获得全科室用药磷酸肌酸钠；代理帅克的氯吡格雷；在研潜力品种银杏内酯B注射液未来两年也有望获批；其他潜在并购项目也有望进一步丰富公司大品种梯队。研报认为几次成功收购对公司未来发展意义非凡：一方面使公司摆脱对单一大品种依赖，丰富了大品种的产品线，进一步打开公司未来成长空间；另一方面公司未来依靠内生+外延双轮驱动业绩高增长确定，2014年将是公司多动力驱动业绩爆发式增长的一年！盈利预测。研报维持近期深度报告《大品种专家，多核驱动成长》中对公司的判断：研报认为公司通过外延式并购获得的多个潜力大品种，已改变过去依靠单一大品种增长的局面，成功转型为大品种专家，而且在新大品种群的驱动下，公司未来业绩高增长的确定性强，成长空间已全面打开。假设南京万川5月份开始并表，研报维持此前的盈利预测，预估公司2014-2016年EPS分别为1.53、2.12、2.66元，对应2014-2016年的市盈率分别为35X、25X和20X，后续将根据公司收购情况继续上调盈利预测。研报认为在公司坚定不移的外延式并购战略驱动下，公司未来的产品线梯队有望持续完善，而且并购有望驱动业绩持续超预期，从业绩增速和品种梯队而言，研报认为公司市值和估值水平具备较大提升空间，考虑公司并购超预期，继续维持“买入”评级，建议积极配臵。

　　股价表现催化剂：持续并购超预期；磷酸肌酸钠进入更多省份医保或全国医保目录。

　　风险提示：并购失败的风险；银杏内酯B审批存在一定的不确定性，如果失败将影响公司估值。

　　香雪制药：业绩符合预期，高增速有望持续

　　研究机构：广发证券日期：2014-4-26

　　核心观点：

　　一季度净利润增速68%，与此前业绩预告一致

　　公司一季度营业总收入3.56 亿元，同比增速70.5%；实现净利润约0.36亿元，同比增速67.9%，对应EPS 0.09 元，这与此前业绩预告公布的净利润增速区间一致。净利润高速增长的原因一方面是沪谯药业并表，另一方面药品业务较快增长。

　　橘红、小儿化食是药品主要看点，预计今年整体收入较快增长①主导产品抗病毒口服液去年收入4.9 亿元，增速放缓至13%，今年在终端提价、连锁药店18 支装替换12 支等刺激下有望加速；②公司橘红系列去年收入1.2 亿元，增长43%，今年在新进广东基药增补的影响下有望维持高增长；③小儿化食口服液作为新进国家基药目录的独家品种，已在上海等地中标，今年将快速上量。

　　饮片业务公告建立电商平台，利于奠定整合者地位

　　饮片业务经过去年的积淀后，今年将成为重大看点：①公司收购沪谯药业后，进行了不少整合，正向广东、重庆、山西等地扩张，预计14 年35%增速。②公司拟与长城资产合作成立并购基金，利于饮片业务进一步扩张。

　　③公司拟与亳州市政府合作整合亳州200 多亿饮片市场，香雪(亳州)中药饮片电子商务有限公司已正式成立，利于公司奠定行业整合者地位。

　　与458 医院合作，肿瘤细胞免疫治疗值得关注

　　公司与解放军第458 医院签署了《第458医院与香雪制药联合建立特异性T 细胞治疗新技术临床研究中心技术合作项目协议书》。临床技术研究阶段总投资不低于人民币1300 万元，合作期限为8 年，自2014 年3 月31日至2022 年3 月30 日。特异性T 细胞治疗是可能治愈肿瘤的先进技术，长期看本次合作可能成为公司发展的新一极。

　　研报预测14-16 年业绩分别为0.70 元/股、0.95 元/股、1.25 元/股研报预计公司14/15/16 年EPS 至0.70/0.95/1.25 元(2013 年EPS 为0.40元)，目前股价24.50 元，对应PE 35/26/20 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　直销牌照获取后开展不顺利的风险、KX02 等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红省外拓展不成功的风险。