三因素助彩票业快速增长 4只销售平台股率先受益(名单)

　　姚记扑克:合作设立基金，开拓投资渠道

　　姚记扑克 002605

　　研究机构：海通证券分析师：徐琳 撰写日期：2014-04-29

　　2014年1季度，公司实现营业收入2.12亿元，比上年同期下滑3.70％；营业利润0.50亿元，同比增长2.50％；归属于上市公司股东的净利润0.37亿元，同比增长0.59％；单季度每股收益0.20元，扣除非经常性损益后0.18元。

　　公司预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间5708.04万元-6849.65万元，与上年同期相比变动幅度为0％-20％，推算第2季度每股收益区间:0.11-0.17元。业绩变动的原因说明:公司持续扩大生产和提高市场份额，努力保持业绩的持续稳定增长，但受当前经济形势和经营环境的影响，经营业绩尚存在一定的不确定性。

　　公司公告拟以自有资金与清科创业合作共同发起设立专门为公司对外投资服务的清科姚记基金(有限合伙)，并同意授权经营层签署《清科姚记基金(有限合伙)有限合伙协议》。标的企业的规模为5000万元，公司出资4700万元，占94％，上海清科创投出资300万，占6％。上海清科创投为标的企业的普通合伙人，公司为标的企业的唯一有限合伙人。

　　点评:

　　一季度经营情况低于市场预期。2014年1季度，公司实现营业收入21217.52万元，同比下滑3.70％，环比增加15.74％。1季度综合毛利率27.98％，较上年同期提升1.60个百分点；期间费用率4.67％，同期增加1.73个百分点。由于去年同期基数较高，加上年初反赌影响，一季度经营情况低于市场预期；但受益于原材料价格的持续低迷，盈利能力仍维持高位。我们判断随着新产能的逐步释放，加上与500万合作的活动牌对于产品销售的促进作用，以及反赌影响逐渐减弱，二季度起传统业务可恢复稳定增长；生产工艺的特殊性使得主要原料扑克牌纸原材料使用周期较长，白卡纸价格持续低位运行，可以继续将公司的毛利率维持现有的高盈利水平。

　　合作设立基金，开拓投资渠道。公司拟与上海清科创业投资管理有限公司设立清科姚记基金，以创业投资为主，以直接或间接的方式投资于移动互联网，文化创意，新兴消费等产业领域具有良好的可持续成长性和发展前景的企业。合作方是专注于投资具有高增长潜质中国企业的创业投资基金，目前管理两支美元基金、六支人民币基金，已经投资的企业包括奇虎360(NYSE: QIHU)、博纳影视(NASDAQ: BONA)、麦考林(NASDAQ:MCOX)、百分通联(已被澳洲电讯收购)、56网(已被人人网收购)、海报网(已被CBSi收购)、天涯社区、梦芭莎、三夫户外、爱康国宾、嘉和医疗、窝窝商城、小马奔腾影视、百合网、融360等。此次合作能够充分发挥合作双方的各自资源和优势，利用该基金拓宽投资渠道、降低投资风险，在移动互联网，文化创意，新兴消费等领域谋求多更的投资机会。

　　积极谋求向平台型公司转型发展。公司以“第55张牌”业务拓展为契机，开发扑克牌受众的渠道资源，积极谋求向平台型公司转型。本次合作前，公司已凭借“姚记联众扑克在线”平台，实现线下比赛、线上赛及电视赛相结合，以全方位、立体式品牌营销为核心，提升整体品牌影响力；与500彩票网合作进行互联网彩票销售客户合作推广，配合世界杯效应，收益预计在二季度开始逐步体现；成立姚记网络科技有限公司，打造属于公司自己的互联网平台，发挥更大的线上线下协同效应，也有利于公司未来与其他互联网企业的合作、对接。公司目前现金流情况良好，仍将继续尝试突破传统盈利模式，寻找新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议。公司各项新业务多处于探索阶段，受益具有较大的不确定性，我们盈利预测基本基于公司的传统扑克牌业务，测算公司2014、2015年的每股收益分别为0.75元，0.91元。我们长期看好公司传统业务的业绩安全边际保障以及业务开拓带来的业绩和估值弹性，维持“买入”评级，目标价34元，对应2014年估值45X。

　　风险提示。(1)新市场开拓风险；(2)新业务拓展风险；(3)原材料价格波动风险。