传媒：估值已现布局龙头良机 荐16股

　　投资建议及市场表现回顾:1)维持行业“看好”评级,从行业属性及历史规律来看,当前估值体系将是中长期布局传媒公司的良机,投资逻辑按照14 年增速高低选子行业;2)年初以来传媒行业绝对涨幅2%、相对沪深300 超额收益11%,跑赢市场整体表现,其中新媒体行业平均涨幅0%,传统媒体行业平均涨幅8%。截至当前行业估值中枢分别对应14/15 年39/32 倍PE,其中新媒体行业估值中枢分别对应同期42/33 倍PE,传统媒体行业估值中枢分别对应同期31/29倍PE;3)二季度稳健组合是蓝色光标+省广股份+华谊嘉信,弹性组合是顺网科技+拓维信息+金亚科技+掌趣科技+乐视网;13 年我们一直推荐的影视组合华谊兄弟、光线传媒和华策影视我们继续看好,主要是选个股的逻辑。同时我们持续看好国内电视游戏行业发展前景,推荐正在向电视游戏行业转型的金亚科技、雷柏科技、TCL、百视通(9 月份开卖Xbox one)等标的,核心逻辑在于电视游戏市场规模庞大、存在较大的市值成长空间;投资逻辑:当前时点再次出现较大幅度估值调整的概率较低。1)从行业比较的角度来看,传媒行业仍然是业绩增速、基本面相对处于前列的新兴产业,在内生+外延双重驱动之下未来数年仍然是传媒行业发展的黄金期;2)从估值角度来看,若考虑外延并购预期,当前时点传媒行业部分一线龙头公司14 年PE已经调整至30 倍以下(蓝色光标28 倍,省广股份不考虑并购14 年30 倍)。而12 年12 月份蓝色光标、省广股份等一线龙头公司同期对应13 年估值也在25-30倍左右(期间蓝色光标因为取消收购分时传媒股价出现调整),估值体系处于相对合理区间,估值再次大幅调整的概率相对较低。同时从本周市场来看,虽然IPO 重启新闻不时出现,传媒板块乃至创业板并未出现明显调整甚至持续向上,说明市场或已消化这一事件影响。

　　年报及一季报个股净利润增速总体基本符合预期。1)年报高于预期的有歌华有线(26.7%)、东方明珠(24.9%);2)一季报高于预期的有省广股份(47.6%)、歌华有线(51.2%)、东方明珠(17.3%),低于预期的有:华录百纳(-27.9%)、天威视讯(-17.8%)、粤传媒(-60.5%)。(详见附表1、2,其中括弧内数字为归属于上市公司股东的净利润同比增速。)新媒体业绩保持高增长、传统媒体继续下滑。1)传媒行业(剔除掉部分重组及新上市公司、以及华闻传媒),13 年全年实现归属于上市公司股东净利润81.4亿元,同比增长26.9%,低于12 年全年32.9%的同比增速;14 年一季度全行业实现20.7 亿元净利润,同比增长30.2%,高于13 年一季度28.8%的同比增速,主要在于新媒体公司增速较13 年一季度的55.9%维持稳定为54.2%,支撑了全行业高增速,而期间传统媒体公司增速从13 年一季度的10.1%明显下滑至14 年一季度的6.9%;2)按照细分行业划分,传统媒体与新媒体增速表现各异: A)新媒体(影视动漫/营销服务/互联网)仍然保持高增长,13 年全年及14 年一季度分别实现净利润总额42.1、12.1 亿元,增速趋于稳定,13 年全年及14 年一季度净利润同比增速分别达到41.9%、54.2%,较12年全年及13 年一季度40.5%、55.9%的同比增速保持稳定,主要原因在于蓝色光标、省广股份、华谊兄弟、光线传媒等龙头公司业绩继续保持高增长;B)传统媒体13 年全年及14 年一季度分别实现净利润总额39.3、8.6 亿元,同比分别增长14.0%、6.9%,低于12 年及13 年一季度27.0%、10.1%的净利润增速,主要在于报业及部分出版公司净利润增速出现持续下滑;3)新媒体行业估值中枢目前对应14/15 年42/33 倍PE、传统媒体对应同期31/29 倍PE,考虑到新媒体行业显著高于传统媒体行业的业绩增速,估值水平相对合理。

　　收入增速新媒体表现依然优于传统媒体。1)13 年全年传媒行业分别实现营业收入554.3 亿元,同比增长23.3%,低于12 年31.6%的收入增速;其中新媒体行业实现收入269.5 亿元,同比增长36.2%,低于12 年42.2%的增速;传统媒体行业实现营业收入284.8 亿元,同比增长13.2%,低于12 年24.3%的同比增速;2)14 年一季度传媒行业实现营业收入135.1亿元,同比增长24.8%,高于13 年一季度18.5%的增速,其中新媒体行业实现营业收入67.5 亿元,同比增长35.7%,远高于传统媒体行业15.5%的收入增速(传统媒体实现营业收入67.6 亿元),全行业新旧媒体收入增长继续呈现分化的趋势。

　　毛利率微幅下滑,净利率提升,盈利能力继续改善。1)13 年全年传媒行业毛利率同比下降0.1 个百分点至33.6%,其中新媒体公司略微下降0.6 个百分点至35.4%,传统媒体行业同比上升0.1 个百分点至32.0%;14 年一季度传媒行业毛利率为32.4%,相比上年同期的35.0%小幅下滑。

　　其中新媒体行业毛利率有所下滑,同比下滑5.4 个百分点至33.8%;传统媒体毛利率保持稳定,同比下滑0.3 个百分点至31.1%;2)13 年全年传媒行业净利润率上升0.4 个百分点至14.7%,其中新媒体、传统媒体分别上升0.6、0.1 个百分点至15.6%、13.8%;14 年一季度利润率传媒行业整体净利润率达到15.3%,同比提升0.6 个百分点。其中新媒体和传统媒体行业分别同比变化2.1、-1.0 个百分点至17.9%、12.7%;3)全行业13 年ROE 较12 年小幅上升0.9%,为10.5%,其中新媒体、传统媒体分别增长1.1、0.4 个百分点至13.3%、8.6%;而14 年一季度ROE相对稳定,同比增长0.2 个百分点至2.5%,其中新媒体行业同比提升0.4 个百分点至3.5%,传统媒体基本稳定,同比提升0.0 个百分点至1.8%,盈利质量不断得到提高。(申银万国)