一季度电子行业强势复苏 机构力荐LED三牛股

　　兴业证券

　　士兰微  （600460 股吧,行情,资讯,主力买卖）：半导体LED双轮驱动进入收获期

　　营收保持稳定增长，利润大幅度增加。2013年公司营业收入16.38亿，同比增长21.42%；归属于上市公司股东的净利润1.15亿，比增长530.80%。

　　集成电路业务营收5.89亿元，同比增长2.78%，毛利率31.22%，同比增加2.89个点。器件芯片业务营收5.3亿元，同比增长23.25%，毛利率27.73%，同比增加5.79个百分点。器件成品业务营收2.63亿元，同比增长62.59%，毛利率23.36%，同比上升6.76个百分点。LED业务营收2.4亿元，同比增长37.48%，毛利率8.79%，同比增加3.1个百分点。器件成品增长最为突出，各项业务毛利率均有不同幅度提升。

　　公司2013年毛利率为26.02%，同比增加3.68个百分点，净利率为7.21%，同比增加5.73个百分点。

　　2013年公司销售费用增长7.86%，管理费用增长16.59%，财务费用增长35.47%。主要是由于系本期公司将暂时闲Z的流动资金更多地用于购买银行理财产品，形成的理财收益计入投资收益相应减少了本期银行存款利息收入所致。

　　4季度营收创单季新高，毛利率逐季走高。从单季度来看，公司4季度营收4.70亿，同比增长23.53%，环比增长11.5%， 营业收入创下历史新高。

　　公司4季度毛利率28.15%，2013年全年毛利率逐季走高。4季度毛利率较去年同期上升5.86个百分点，季度环比上升1.62个百分点。4季度公司三项费用率27.65%，同比上升2个百分点，环比上升4.33个百分点。管理费用高峰期，侵蚀了部分利润。

　　公司加大研发支出，营运周转加速。2013年公司营业周期较去年同期减少20天，存货周转天数较去年同期减少17天，应收账款周转天数较去年同期减少1天。

　　士兰微电子电源管理芯片、分立器件芯片、功率器件成品贡献增长：2013年实现营业收入11亿元，比2012年增长22.24%，实现净利润1.58亿元，比2012年增长157.89%。增长主要源于电源管理芯片、分立器件芯片、功率器件成品的增长。 产品方面多点开花：1)成功推出了多款智能功率模块(IPM)系列产品，已在多个领域通过了客户的严格测试并导入量产。2)在IGBT等功率器件成品的推广上取得成效，产品开始进入品牌客户及特定的应用领域(如电焊机、变频电机等市场).3)在MEMS传感器的开发上取得进展，加速度计开始导入批量生产，磁传感器也进入客户验证阶段。4)在新一代的LED大型显示屏控制和驱动系统及电路、数字音视频芯片与系统等方面的研发上均有较好的进展。

　　士兰集成受扩产及芯片业务增长带动：2013年实现营业收入9.34亿元，比2012年增长27.89%，实现净利润1亿元，比2012年增长479.82%。一方面受士兰微电子芯片出货增长带动芯片生产线和封装线产能利用率快速提升，另一方面扩产及成本控制稳步推进。2013年，士兰集成芯片生产线产能已达到18万片/月，产能利用率提升至90%以上，全年芯片产量达到160万片，产出达到历史的最高水平。2013年底，士兰集成已将功率模块的封装能力提升至35万只/月。2014年，士兰集成拟将芯片生产线产能提升至20万片/月，进一步扩充功率模块和MEMS传感器的产能。 2013年，士兰集成在高压集成电路工艺、IGBT、MEMS传感器等新技术平台上的研发上继续取得进展。

　　士兰明芯最坏的时候已经过去，芯片及封装增长可期：2013年实现营业收入1.84亿元，比2012年增长19.57%，实现净利润-4,130万元，亏损比2012年增加41.76%。导致士兰明芯亏损增加的主要原因是：1)价格大幅下降导致产品盈利空间得到进一步挤压(2013年下半年已经开始企稳)；2)计提部分存货及应收账款损失、固定资产减值。 2013年12月， LED管芯产能已经达到20亿颗/月。2013年， LED外延片总产出达到54万片，LED管芯的产出达到166亿颗，产销率达到88.5%。

　　盈利预测及投资建议：公司经过3年的产品储备及结构调整，目前以IDM模式开发的高压高功率的特殊集成电路、半导体功率器件与模块、MEMS传感器、LED芯片和彩屏像素器件等已颇具特色。凭借着特殊工艺平台和IDM经营模式，公司实现了持续的技术创新、产品创新和品牌创新。2014年开始，将是收获之年。我们给予公司2014-2016年盈利预测为0.21元，0.33元和0.44元，维持公司“增持”投资评级。

　　　　风险提示：宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险；新产品市场开拓低于预期，未能及时导入新客户供应体系的风险；行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险。