一季度电子行业强势复苏 机构力荐LED三牛股

　　平安证券

　　三安光电  （600703 股吧,行情,资讯,主力买卖）：LED照明时代最受益标的半导体业务前景光明

　　业绩表现符合预期利润率提升将成为趋势。公司营收达到37.32亿元，其中芯片销售收入大概在26亿左右，符合我们的预期。

　　公司净利润略低于我们此前预期，主要由于净利润中包含了公司收购美国流明公司和Lightera亏损的5， 100多万元。公司发展趋势良好，在芯片行业地位进一步巩固。13年公司黄金回收收入大概在2.5亿元左右，芯片毛利率接近25 %，如果把黄金算上，实际芯片业务毛利率接近34 %。值得注意的是由于整体行业的高景气，成本的不断下滑，公司芯片业务毛利率从去年四季度来看处于加速上升的态势。13年Q4公司芯片毛利率(不含黄金回收)在26 %左右，我们预计一季度会继续环比提升。随着行业景气水涨船高，不排除二季度芯片有变相涨价的可能，公司利润弹性较大，今年业绩存在较大的超预期可能性。

　　芯片龙头地位进一步巩固LED行业台积电已然成型。目前公司在LED芯片龙头地位已经确定，把芜湖二期迁址厦门符合公司战略规划安排，有利于借助厦门光电产业区位优势降低营运成本，有利于公司长远发展。与首尔半导体的合作宣告公司成为LED行业台积电的开始，在三安强大的研发实力、成本控制能力、规模优势面前，国际大厂对MOCVD的扩产也会更加谨慎。目前国际大厂已经认识到，跟三安相比，他们无论在研发、制造、成本控制、管理方面优势都不大，最好的方式就是利用自己的渠道优势赚下游的钱。

　　LED照明景气向好趋势确定。我们近期进行了LED 行业的调研，从了解到的各方面反馈来看，我们坚信行业的春天即将到来。在价格不断下跌，品质不断提升双重因素的推动下，整体行业已经到了大规模爆发的时点。路灯领域，led 路灯成为新建项目主流选择，未来全面取代高压钠灯大势所趋。商业照明领域LED 渗透率快速提升，而在家庭照明领域，欧美市场渗透率已经达到了快速提升的区间，在CREE、飞利浦、欧司朗不断推出平价产品的推动下，未来两年市场将爆发性成长。在国内，随着性价比及消费者节能环保意识提升，LED 也成为了许多用户住房装修的第一选择。三安作为国内芯片行业龙头，在LED景气高企的背景下受益程度最大。公司一季度芯片供不应求，二季度结构性缺货可能性较大。我们认为此轮LED产业景气弹升将贯穿全年，甚至延续到未来LED家庭照明渗透率不断提升的两三年时间。

　　产业链整合及光伏业务均存在超预期可能。三安光电产业链已由外延芯片，向上延伸至蓝宝石，向下涉及封装环节，直接进入应用及工程领域。产业链的整体优势，确保公司蓝宝石供应的稳定及LED 芯片出货通道。公司与阳光照明合作成立子公司，表明了公司垂直一体化整合的意向，未来有进一步加大投入可能。此外，三安光电控股子公司日芯光伏BT等方式，加大高倍聚光光伏发电电站的投入，聚光光伏技术是未来取代第二代晶硅技术的第三代光伏技术，发展前景光明。

　　宽禁带半导体时代即将来临公司将引领我国半导体行业崛起。宽禁带半导体要包括金刚石、SiC、GaN等。和第一代(Si)、第二代(GaAs)半导体材料相比，第三代半导体材料具有禁带宽度大，电子漂移饱和速度高、介电常数小、导电性能好的特点，其本身具有的优越性质及其在微波功率器件领域应用中潜在的巨大前景，非常适用于制作抗辐射、高频、大功率和高密度集成的电子器件。公司日前与成都亚光成立合资公司，进行宽禁带半导体的研发和生产。这证明三安已经具备量产第三代半导体产品的能力，彻底打开公司市值增长空间。从最基本的电容、电感，到复杂些的功率器件、IGBT，我们跟国外都存在不小差距。我们已经看到国内不少企业在奋力追赶，但在技术、工艺、设备都已经相对成熟的领域，我国后来居上的可能性恐怕已经不大。元器件的性能很大程度上取决于材料，在宽禁带半导体的时代，我们第一次看到了中国弯道超车，后来居上的可能姓。我们看好宽禁带半导体将成为公司未来最重要增长点，三安有成为世界级半导体巨头的潜力。

　　盈利预测：我们预计公司14-16 年营收为52.4、71.9、96.9亿元，净利润15.2、19.9、26.4亿元，EPS分别为0.95、1.25、1.66元，对应估值分别为27.7、21.2、16.0倍。Led行业前景向好，公司地位稳固，未来在宽禁带半导体和光伏均有超预期可能，维持公司 “强烈推荐”评级。

　　　　风险提示：公司产能消化的风险；LED 行业景气波动的风险。