周期股拖累整体增速 中下游行业有亮点

　　非金融上市公司归属母公司股东净利润增速2013年Q3触顶,2013年Q4、2014年Q1回落至13.81%、3.4%。中小板和创业板的顶点滞后一个季度。(更详细分析参考此前的报告《利润增速见顶回落——2013年报及2014年一季报分析》)

　　营业收入增速下降是净利润增速下行的主要原因。我们在此前的报告中反复强调,依靠收缩的修复不可能持续成为业绩增长的动力,反而会使得经济增速存在下行压力,从而影响上市公司的营业收入增长。

　　增速下行是由一部分利润占比较大的周期性行业带来的,不少中下游行业增长还不错,存在大量的结构性机会。

　　煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、机械这五大行业占非金融上市公司的利润比重达到40.7%,贡献了净利润增速约-6.9个百分点,严重拖累非金融上市公司整体净利润增长。

　　考虑这些行业的估值已经在历史底部附近,机构的配置比例也非常低,因此,这些行业利润增速下行对A股行情的冲击可能并不大。

　　中下游行业盈利增长好于中上游行业,稳定增长行业好于周期性行业

　　上游行业盈利继续恶化。煤炭、石油石化净利润同比下降。

　　中游原材料行业结束了2012年Q4以来的改善趋势。其中钢铁、有色净利润同比大幅下降;基础化工、建材、轻工制造、电力行业相对较好。

　　中游工业品行业分化取决于下游需求。机械行业净利润同比降幅再度扩大;电力设备、电子元器件、通信、计算机软件等行业较好;

　　下游消费品行业中,汽车、家电、传媒、医药、食品维持较快增长,餐饮旅游、纺织服装逐渐走出困境,白酒、商贸零售仍处于回落阶段,房地产步入下降通道。

　　2014年Q1增长较快的二级行业包括:化学制品、通信设备、电信、化学原料、食品、新能源设备、商用车、电站设备、输变电设备、建筑装修、传媒、白色家电、汽车零部件、计算机软件、乘用车等。

　　我们选择2014年归属母公司净利润同比增长率较大的二级行业,并且剔除近2年增长率波动较大的行业,将增长率与估值进行比较。

　　食品、电站设备、白色家电、建筑、汽车零部件、乘用车、建筑施工、银行等行业增长与估值的匹配性相对更佳。