中俄将建立全面能源合作伙伴关系 产业链再迎投资热潮

　　产业链再迎投资热潮||###||###||### 　　中俄天然气谈判望修成正果 产业链再迎投资热潮

　　据新华社消息，中俄两国元首有望在俄罗斯总统普京访华期间签署有关天然气领域的合作协议。据俄罗斯《消息报》网站报道，中俄或将于5月20日签署为期30年的天然气购买协议，中国每年将购买380亿立方米天然气，预计总金额达4000亿美元。

　　近年来，我国天然气对外依存度不断提升，2013年达30％。预计2015年天然气供需缺口将上升至900亿方，相当于对外依存度35％。随着天然气需求量不断提升，国内产量短期无法满足需求的增长，进口气对于保障天然气用气稳定变得相当重要。此次与俄罗斯如能达成相关天然气供应合作协议，将有助于稳定国内天然气供应和价格，有益于天然气输送和储运设备供应商的发展。

　　据悉，随着我国加大治理雾霾和乌克兰危机影响，中俄双方达成天然气价格协议动力都明显强于以往。卓创分析师王晓坤表示，由于乌克兰危机，目前欧盟国家要降低对于俄罗斯天然气进口依赖，俄罗斯继续调整能源战略，急需开拓新市场，目前谈判的整体形势有利于中国。虽然德沃尔科维奇表示俄总统普京本次访华期间，双方不会签署相关协议。但厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强表示，从目前种种迹象看，中俄天然气谈判达成协议的可能性非常高，俄方表态更多的可能是一种策略，希望通过施压尽快迫使中国在价格方面做出让步。

　　俄罗斯副总理、中俄能源合作委员会俄方主席德沃尔科维奇称，俄罗斯天然气工业股份公司对欧洲客户的供应价格已降至11美元/百万英热，中国可接受的心理价格是9美元/百万英热，这个价格接近于中国从缅甸和土库曼斯坦进口天然气的价格。

　　根据国家“十二五”规划规定，到2015年天然气使用比例由目前的4％提高到8％，消费量达到2600亿立方米。但目前我国天然气年产量维持在千亿立方米上下，缺口依然很大。

　　上海证券认为，“十二五”期间，我国逐步调整能源结构，大力发展天然气，天然气消费量快速增长，未来发展空间较大。清洁能源尤其是天然气的供应增加，以及天然气管输能力的增加，有利于天然气消费和使用。可关注管网一体，能相对有效转嫁成本压力、能从消费量增长中获益的企业，如陕天然气、金鸿能源、新疆浩源等。

　　海通证券认为，对两条天然气产业链主线将具备投资价值。

　　其一是天然气上下游产业链，包括“勘探开采-管网运输-门站-配气-终端用户”，相关投资标的包括中国石化、中国石油、杰瑞股份、惠博普、深圳燃气、领先科技、新天科技等。

　　其二是LNG产业链，包括“LNG船-LNG接收站-LNG加注站-LNG汽车”，相关投资标的包括富瑞特装、宇通客车等。

　　发展先通路，兴“气”先储运

　　东方证券表示，我国天然气产业发展的路径分为三个阶段：1)新生阶段：供给带起需求的阶段，而随着供求失衡的出现，进口需求增加。2)成长阶段：通过输送端基础设施的不断完善、下游应用的开拓等方式进一步挖掘国内天然气需求的潜力，并带动国内价格体制改革兴起。3)成熟阶段：供求缺口达到平衡，而需求增速放缓、自产能力遇瓶颈，非常规天然气开采逐步受青睐。当前，我国天然气产业发展正处于第二阶段成长阶段初期，储运、价格、需求三个因素将决定我国天然气现阶段发展状况，未来，我们也将围绕这三方面的因素进行我国天然气产业的研究。

　　发展先通路，兴“气”先储运。根据我国天然气行业“十二五”规划内容，在“十二五”期间将新建天然气管道(含支线)4.4万公里，储气比例(储气量/消费量)达到9％；而当前，我国天然气管道总长度仅为4.4万公里，储气比例更是只有1.7％(规划披露数据)。我们认为，在当前我国天然气产业是以供给带动需求的背景下，储运基础设施就如同西部大开发的高速公路，是产业发展的核心，也是当前受益最为充分的环节。

　　天然气管输运营是一块不容小觑的隐形利润。我们看好管输运营商的逻辑在于三个方面：1)已有管网的运营会随着下游需求的增多，提高管网运营效率，降低单位折旧成本，有效提高毛利率；2)新建管网扩容需求，从体量上增加管输运营商的收入；3)管网建设初期投资成本大，壁垒性强，具有先发优势，市场蛋糕的变大不会被切割成更多份。同时，我们也进行了中石油管道运营利润对公司影响的测算，计算得出中石油管道运营的净利润占总净利润的比重达到了10.3％，相对于进口气的巨大亏损，管输业务利润丰厚。

　　我国LNG储罐市场前景广阔。LNG储罐是LNG接收站工程建设的核心内容，建造费用占到接收站总工程费用的40％，未来，随着LNG进口量需求的大幅攀升(预计到2015年达到450亿万立方米，而当前仅为170亿立方米)，LNG接收站将大规模兴建，并会直接拉动对LNG储罐需求，我们测算，仅按“十二五”规划建设的体量，2013-2015年LNG储罐市场容量将达到125亿元。

　　东方证券看好天然气产业链中的储运环节，并认为管输的运营、LNG储罐建造将是最为受益的。

　　管输运营方面，我们建议重点关注：金鸿能源  （000669 股吧,行情,资讯,主力买卖）、陕天然气  （002267 股吧,行情,资讯,主力买卖）、新疆浩源  （002700 股吧,行情,资讯,主力买卖）等。

　　LNG储罐建造方面，建议重点关注：蓝科高新等。

　　价格体制改革渐行渐“进”

　　从国外先进国家的天然气历史发展可以看出，天然气产业自身发展需要由低价来吸引需求(替代石油、煤炭等资源的高污染、高成本)，但要强大自身产业更需要价格的提升来反哺。当前，国内国外的价差已引起了我国自身天然气产业的不健康发展，价格体制改革势在必行。在本篇报告中，我们就将围绕价格因素进行我国天然气产业的研究。

　　价格体制改革渐行渐“进”。当前我国天然气成本加成的定价机制带给自身产业诸多的局限，而进口价格倒挂的影响则是最为严重的，根据ICIS的数据显示，当前我国进口气与自产气平均成本差额已达1.6元/立方米，这一价差令中石油在2012年进口气的经营中亏损了近419亿元。以当前我国天然气产业发展的状况来看，我们认为，无论从产业自身发展的需求，还是以集约化利用资源的角度，均会指向市场化的定价机制。追溯我国定价改革的历史路径，从双轨制的出现到终结，从两广净回值定价的试行到近期存量、增量气的差异定价方式，我们仍然认为，未来我国价格体制的改革将伴随着自身产业的演化渐行渐“进”。

　　东方证券指出，提价对于国内当前天然气产业各环节的情景假设分析：

　　1)短期直接利好上游、中长期利好长输管网运营。门站价格主要由上游企业的井口价格和管输费用决定，而我国的管输费用相对固定，因此门站价格上调，可以短期内直接、快速地转化为上游企业的利润，同时，上游企业的售价提振，将会提高开采积极性，提高产气量，因此，中长期来看管网运营企业的经营业绩也会得到增厚。

　　2)短期抬高分销商的运营成本，但中期影响仍有不确定性。门站价格是下游分销企业的成本，提高门站价格将在短期内影响分销企业的毛利率，但若考虑各区域跟涨后的影响则仍有不确定性，我们认为，自上而下可以从(1)当地经济情况(2)当地民用天然气覆盖率水平(3)当地天然气使用量占工业总额比重，三方面因素考虑。逻辑在于：通过经济情况的分析可以大体判断出区域的价格敏感程度，而民用、工业用的普及率低，则反映出市场开拓的空间(配合当地经济情况)，就目前国内发展状况来看，天然气也有演化为刚性需求的趋势，因此，结合三方面因素对我们预判区域是否有超涨的判断更添一份胜算。通过分析，我们相对看好广东、浙江、福建、湖南等地区。

　　3)需求增长将受影响，但仍在可接受范围。燃料成本的提升会抑制LNG汽车快速增长，但就提价空间来看，LNG汽车仍会有经济优势，根据我们中小市值研究员的结论，当柴油价格为7.67元/L时，LNG价格达到6元/Nm3，LNG汽车达到盈亏平衡点，即以LNG平均价格4.7元/Nm3为基准，需要提价幅度达到30％，这一涨价幅度从短期来看是无法实现的。

　　投资建议：东方证券建议重点关注短期直接受提价利好的上游龙头企业：“石化双雄”、广汇能源、并建议关注当前区域天然气覆盖率较低、经济实力较强，且此次不受存量价格调整影响的城市燃气投资标的：深圳燃气  （601139 股吧,行情,资讯,主力买卖）。