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　　　　中国南车:动车组交付增加,毛利率明显上升

　　中国南车 601766

　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟,邹润芳 撰写日期：2014-04-29

　　1季度净利润下降4.9%,业绩低于预期。公司发布2014年1季报,实现营业收入184.5亿元,同比下降6.8%,实现归属母公司净利润7.72亿元,同比下降4.9%,对应EPS 为0.06元,加权平均净资产收益率2.09%,同比下降0.35个百分点,业绩略低于预期,主要由于机车、货车及客车交付量下降所致。

　　动车组交付量增加,城轨车辆业务快速增长。2013年下半年中铁总公司启动两次招标,以及路外订单增加、海外市场推广加快,到2013年底在手订单1,110亿元,其中,动车组610亿元2014年1季度,公司动车组收入39.37亿元,同比增长20.5%,城轨车辆业务收入26亿元,同比增长60%。由于交付量同比减少,机车、客车、货车业务收入26.45亿元、7.17亿元、11.4亿元,同比下降16.92%、29.27%、45.58%。

　　主营业务结构优化,毛利率明显上升。1季度综合毛利率18.3%,同比去年1季度上升2.4个百分点,与2013年全年相比上升0.5个百分点。主要由于动车组交付量大幅增加,动车组业务收入占比21.34%,较去年1季度上升5个百分点,收入结构变化导致毛利率明显上升。

　　未来两年动车组交付量持续增加,海外市场订单加速。要完成十二五规划目标,2014、2015两年建成高铁总里程约8,887公里。根据测算,2014动车组采购量达到350列,未来两年动车组交付量将达到高峰。同时,铁路货运价格改革有助于货运企业效益好转,拉动对货车需求。2014年3月公司中标南非128亿元机车大单,标志着南非市场开拓取得实质性进展。

　　维持“买入-A”评级。我们预计2014年-2016年净利润52.36亿元、62.38亿元、74.49亿元,增长26.5%、19.1%、19.4%,对应EPS0.38、0.45、0.54元,目前对应2014年动态PE11倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价5.70元,对应2014年15倍动态市盈率。

　　风险提示。铁路体制市场化改革,导致铁路投资放缓的风险;车辆交付进度慢于预期的风险;海外市场开拓进展缓慢的风险