WLAN成为网络巨头争夺线下资源新战场 多股受益

　　中金公司

　　三维通信  （002115 股吧,行情,资讯,主力买卖）：行业逐渐走出低谷 业绩将环比上扬

　　1Q14净利润下降362%符合业绩预告。三维通信公布1 季度业绩，收入同比下降23%到1.31 亿元，净利润下降362%到亏损2646 万元(EPS 为-0.06 元)，接近之前预告亏损区间的中位值，基本复合市场预期。主营收入下降超预期主要因为行业需求尚未复苏，并且部分收入延迟确认，但是毛利率从4Q13 的谷底回升到27.5%。

　　公司指引上半年亏损区间为-3500 万到-2500 万，隐含的二季度单季净利润-850 万到+150 万，亏损幅度大幅收窄；我们认为随着公司RRU 出货加速以及室分集成业务恢复，公司未来三个季度面临收入和净利润恢复的机会。

　　4G LTE 基站建设带来营收贡献；尽管不是公司传统主业，但是公司过去几年投入RRU 的研发，并已经成为RRU ODM 主要厂商，随着中国移动TD-LTE 二期展开，FDDLTE 牌照的发放，公司有望受益于LTE 基站部署加速。

　　室分仍处于低位但正逐渐提升；室外信号覆盖无疑是运营商当下投资的重点，室内信号覆盖和增强的投资优先级较低，但是我们认为随着用户增长及单客户流量急剧增长，室分建设紧迫度提升，行业开支环境环比提升。

　　毛利率从谷底显著回升；公司2013 年4 季度集中处理了前期签订的落后产品和合同，因此毛利率降到低位，但是也较大程度甩掉历史包袱，我们认为1 季度毛利提升的趋势将持续。

　　盈利预测调整

　　我们预计RRU 业务贡献全年营收的5%-10%，而室内分布则在下半年开始逐步回暖，我们预计2014/15 年收入分别增长21%/35%,2014 年实现些微盈利，2015 年EPS 为0.27 元。

　　估值与建议：公司受益于TD-LTE 建设以及即将发牌的FDD LTE，尽管室分业务受投资优先级影响尚处于较低谷，我们预计未来几个季度行业景气度环比提升。我们维持推荐评级，目标价7.58 元，基于28倍的历史平均NTM PE 水平。

　　风险：公司RRU 和iDAS 业务贡献不及预期；室分覆盖优化业务复苏慢于预期。