万亿棚改投资助推各地经济 5股重大机遇

　　    华夏幸福季报点评:切入卫星导航产业园,产业升级再迈一步

　　    华夏幸福 600340

　　    研究机构：海通证券 分析师：涂力磊,贾亚童 撰写日期：2014-04-29

　　    事件:

　　    公司公布2014年1季报,报告期内公司实现营业收入31.61亿元,比上年同期增长159.3%;实现每股收益0.47元。公司同时公告审议通过《关于下属公司拟签订<固安卫星导航产业港项目入区协议书>的议案》。

　　    投资建议:

　　    打造卫星导航产业港。卫星导航产业港是以研发设计企业为核心,打造集标准化厂房、研发中试楼宇、配套设计为一体的综合业态。园区管委会引进固安华夏共同开发固安卫星导航产业港,为固安华夏在园区内划定专门区域,协助固安华夏通过法定程序取得项目建设用地,由固安华夏投资建设厂房及基础设施配套条件,并负责宣传推广及招商引资工作。

　　    走在推动中国产业升级的最前沿。

　　    1)卫星导航产业发展前景广阔。卫星导航产业是由卫星定位导航授时系统和用户终端系统制造产业、卫星定位系统运营维护和导航信息服务等方面组成的新兴高技术产业。根据国务院2013年9月发布的《国家卫星导航产业中长期发展规划》,到2020年,我国卫星导航产业创新发展格局基本形成,产业应用规模和国际化水平大幅提升,产业规模超过4000亿元。根据中国卫星导航定位协会预测,到2015年,卫星导航与位置服务产业产值将超过2250亿元,至2020年则将超过4000亿元,届时北斗卫星导航产业有望占据70%至80%的市场份额。北斗零部件、终端集成和运营服务等细分行业,在军品订单逐步落地和民用市场扩容的背景下,景气度有望提升。

　　    2)公司产业发展服务业务模式再次升级。除原有龙头企业引领、资本干预外,华夏幸福本次签约还力争通过产业园整体规划设计,提供标准化厂房、研发中试楼宇等产品载体吸引新兴企业集聚,打造新兴产业集群,并且有利于提高土地集约利用效率,增加单位土地面积的投资强度。项目与邻近的航天产业基地形成产业链协同效应,有利于加速两大产业的上下游集聚与技术升级。项目周边已形成由航天科技集团12所、14所、18所以及20多家配套企业构成的产业集群,集群效应突出。该园区建设将成为华夏幸福共赢生态圈的又一重要支柱。

　　    1季报分析:

　　    1)当期利润率下滑不影响全年提升。净利润率较高的产业新城业务收入占比下降(从基期94%下降至本期79%)导致本期利润率下滑。考虑此前涨价和产业规模扩张,预计公司全年净利率仍将保持稳定增长态势。2)经营活动现金流净额为负的原因包括:1)春节及季度期间因素影响。公司产业新城分期滚动投资模式决定资金支出时点和流回时点存在时间差。在单一季度期内,公司可能会出现资金支出时点较为集中,而资金流回时点相对较少的情况,尤其是一季度春节期间为工程款集中支付高峰期。该原因造成一季度容易出现经营性资金净额为负,对全年资金收支情况不具参考价值;2)业务快速扩张因素。为确保今后2-3年业绩持续高速增长,把握京津冀历史性发展机遇并加快战略布局,2014年公司对新拓展区域前期投入增大,从而增加当期资金净支出。

　　    预计公司2014和2015年每股收益分别是2.74和3.35元。截至4月28日,公司股价24.82元对应2014和2015年PE在9.06和7.41倍。考虑公司产业地产模式A股唯一,业绩锁定增速和锁定程度业内排名优异,给予公司2014年14倍市盈率,对应股价38.36元,维持“买入”评级。