上海自贸区加快打造商品交易中心 六股或将爆发

　　浦发银行:一季度增长略超预期，优先股拨得头筹

　　浦发银行 600000

　　研究机构：招商证券 分析师：肖立强，邹添杰 撰写日期：2014-04-30

　　公司2014年一季度归属母公司净利润107亿元，同比增20％，主要由于生息资产规模扩张和手续费净收入加速增长。公司拟发行优先股募资300亿元弥补未来三年的一级资本缺口，破除资本制约后业务发展打开空间，看好公司“优先股+国资改革+移动金融”驱动的估值提升，维持“强烈推荐-A”。

　　14年一季度公司可分配净利润同比增长20％，略超预期。一季度利息净收入216亿、手续费净收入50亿、拨备前利润186亿，分别同比增17％、72％、35％。

　　公司拟发行优先股募资300亿元，增厚普通股东收益。3月末公司一级资本水平8.61％，仅略高于监管要求(8.5％)。根据公司资本规划，2016年末资本缺口将在400亿元左右，其中一级资本缺口超过300亿元。本次募资补充一级资本后，资本充足率和一级资本充足率将分别提升至12.22％和9.82％，满足未来3年业务发展需求。公司优先股将采用分阶段调整的票面股息率，即使以平均8％的股息率计，在21％的ROAE之下将明显增厚普通股东业绩。

　　手续费净收入加速增长，收入结构大幅改善。在投行、托管、理财等大资管业务快速发展推动下，一季度手续费净收入同比大幅增长72％，较13年各个季度的同比增速明显提升。公司在大资管领域的布局逐渐收到效果，我们认为中间业务收入高速增长的惯性仍将在14年得以延续。一季度手续费净收入占营收比18.2％，同比提升5个百分点，收入结构大幅优化。

　　资产质量平稳，公司未来亮点多。一季度末不良率0.77％，较年初微升3BP；一季度年化信用成本1％创七年来新高，拨贷比提升至2.49％，已无达标压力，拨备覆盖率高达322％，抗风险的安全边际较高。未来随着上海国际集团定位转变，公司有望成为上海国资金融资产的重要整合平台，进一步整合银行与非银金融机构的资源。公司“优先股+上海国资改革+移动金融”的看点值得期待。

　　维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为480亿、557亿、657亿元，同比增长17％、16％、18％。预计14年EPS为2.57元，对应PE3.8倍，PB0.8倍，维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。