两电子巨头进军蓝宝石屏 蓝宝石概念再掀热浪

　　露笑科技新股定价报告：高端电磁线行业龙头

　　类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛峰 日期：2011-09-21

　　高端电磁线行业龙头。公司主要从事电磁线产品的设计、研发、生产及销售，2009年主要产品耐高温复合铜电磁线、微细电子线材、耐高温复合铝电磁线的市场占有率分别约9%、15%、5%,电磁线主营业务收入排名行业第二，是国内知名的高端电磁线加工龙头。上述三种产品2010年产量分别为29,709吨、14,739吨、7,103吨，产量首次突破5万吨。

　　行业竞争充分，但高端电磁线有效供给不足。目前中国电磁线产量世界第一，低端市场呈完全竞争格局，盈利空间不大。未来行业需求增长亮点主要集中在微细电子线材和新能源汽车专用线材等高端电磁线，预计“十二五”期间年均复合增速将分别达10.44%和7.96%,国内有效供给不足，给具有规模竞争优势的电磁线行业龙头企业带来产品结构优化调整的机遇。

　　募投项目及盈利能力。本次募投资金主要用于年产15000吨微细电子线材项目以及年产7000吨新能源汽车专用线材项目。消费电子类产品的轻量化趋势以及新能源汽车的迅速发展将拉动以上两种高端电磁线产品的需求，预计募投项目在2013年投产，届时公司在高端电磁线市场的占有率将进一步提升。

　　资金成本制约公司盈利增长。紧缩货币政策背景下，2011年上半年公司财务费用超过2010年全年费用大幅增加至4078万元，与净利润比例高达118%。

　　电磁线生产企业经营模式决定其对短期融资的依赖性，在募投项目尚未投产的情况下，未来一段时间财务成本压力依然偏高。

　　风险因素。原材料铜铝价格短期巨幅波动风险；市场竞争加剧导致产品加工费下跌风险；募投项目进展未达预期的风险。

　　盈利预测及估值。根据募投项目投资建设进度以及相关经营预测，预计发行后公司11/12/13年摊薄EPS为0.63/0.84/1.22元。考虑到公司募投项目投产前产能增长有限且面临较高的财务成本压力，参考二级市场可比公司估值水平，给予公司2011年25-30倍PE,对应合理股价15.75-18.90元。

　　水晶光电业绩快报点评：业绩下滑，微投有望进入收获期

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：韩星南 日期：2014-02-26

　　事件：

　　2月24日晚间水晶光电发布2013年业绩快报：

　　2013年归属于母公司所有者的净利润为1.14亿元，较上年同期减22.76%;营业收入为6.27亿元，较上年同期增5.76%;基本每股收益为0.3元，较上年同期减23.08%。

　　快报中解释公司去年营收增长主要因为蓝宝石产品销售增加所致，净利润下降主要因光学元器件产品销售收入和产品毛利下降所致。

　　点评：

　　业绩下滑在预期范围之内

　　公司三季报曾预计2013 年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%~0%,这次业绩快报显示2013年EPS为0.3元，同比下滑23.08%,处于预告区间的下半区，虽略低于预期，但仍在预期范围之内。

　　业绩下滑的原因主要包括：1、传统主力产品OLPF下游数码相机市场萎缩；2、部分决策层领导常驻杭州投入战略调整，同时苹果的蓝玻璃工艺要求也有所变化，使得公司蓝玻璃产品在2、3季度未能满足市场订单需求；3、日元大幅贬值。

　　今年将恢复增长

　　虽然数码相机市场预计仍将下滑，相应的公司OLPF产品仍不乐观，但是蓝玻璃IRCF产品在经历了去年的管理和技术上的变动磨合之后，新的生产管理班子已经成熟，蓝玻璃IRCF产品的良率从13年10月之后恢复到正常水平，目前已经比较平稳。公司拟收购的夜视丽在国内反光材料行业处于领先地位，2012年夜视丽实现营业收入为1.22 亿元，净利润2258万元，夜视丽承诺的2013-2015年的净利润分别为2100万、2300万、2500万元，在一定程度上可以弥补OLPF产品下滑的影响。公司的蓝宝石衬底受益于LED产业回暖增速很快，另外随着苹果将蓝宝石用于手机Home键以及摄像头，并且可能用于智能手表及手机显示屏的保护玻璃，蓝宝石的应用有向智能终端拓展的趋势，蓝宝石业务进入高增长期。因此综合来看，公司今年将恢复增长。

　　微投有望进入收获期

　　我们在之前的报告中曾多次阐述微投技术契合了智能终端人机交互发展的方向，微型投影有可能成为一种重要的甚至主流的显示方式，而今年这种趋势有望开始逐步成为现实。

　　例如索尼近日宣布，该公司正在研发一种高清分辨率的微型投影仪组件，将使用美国MicroVision(MVIS)公司的PicoP移动投影技术。消息一出，于美国纳斯达克上市的MVIS早盘股价大涨74%。

　　智能眼镜也很可能进入实质性的产业化进程，一方面Google Glass第二代产品将正式发布，另一方面其他有实力的公司也在跟进智能眼镜这个产业，例如有报道称三星将于下半年发布智能眼镜产品。

　　公司近几年一直在与以色列的一家公司合作配套开发微投模组，在LCoS光学组件方面有了很长时间的积累，先发优势明显。过去每月的出货量在几十套到百来套不等，近两月有增长趋势，有望小批量出货，这有可能预示着智能眼镜正在逐步进入产业化进程。

　　短期有压力，长期维持推荐

　　如果只考虑现有业务，预计2013~2015年EPS 分别为0.3元、0.4元、0.48元，估值分别为66.9、50.8、42.7倍，短期估值有压力。如果智能眼镜(包括Google Glass)前两年的年销量分别达到智能手机的2%和5%,相应的市场规模达66亿和192亿美元，空间巨大，公司有望受益，具有较强的爆发力，因此长期仍维持推荐。

　　风险因素：

　　谷歌眼镜推迟发布，大盘系统性下跌风险。