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　　华测检测  （300012 股吧,行情,资讯,主力买卖）：一季报点评：磨刀不误砍柴工

　　来　　源：　 国联证券 撰写时间：　 2014-04-25

　　事件：2014年4月25日，公司公告了一季报，营业收入16976.56万元，同比增长15.45%；归属上市公司股东的净利润1072.69万元，同比下降41.14%，每股收益0.03元，同比下降40%。业绩略低于预期。

　　点评：

　　公司业绩不达预期，但不改全年判断。公司2014年第一季度营业收入和去年同期相比增速放缓，略低于预期。净利润和去年同期相比增速放缓。公司在2013年开展了大量的新项目的建设，这些项目的持续投入使得公司成本支出有所增加，因此净利润大幅下降，销售毛利率相比去年同期也下降了3.18个百分点至53.08%。公司2014年一季度销售净利率同比下降接近6个百分点到6.78%，主要原因是公司销售费用率上升了6个百分点，公司扩大生产经营规模、人力成本增长以及随收入增长相应变动成本增长所致。各个项目的持续建设及投入也使得公司现金流同比下降56.44%，长期借款较年初增加了28.93%，其他应付款较年初增加了32.92%。虽然公司一季度业绩不达预期，但是公司正在围绕制定的发展战略稳步成长，内生增长若干项目在持续推进，大部分将在今年投产，公司也在寻找外延式并购的机会，因此一季度的业绩并不影响我们对公司全年的判断。

　　各项目持续推进建设，业务有望在明年放量。在去年投产的华东检测基地一期、上海检测基地扩充项目在今年一季度已实现预期效益；华东检测基地建设项目二期、临床前CRO研究基地、上海华测艾普医学检验所、广州华测职安门诊部都将在今年年底投产；对新加坡POLYNDT公司70%的股权收购和对黑龙江省华测检测技术有限公司的收购分别将在今年3月和9月完成；中国总部及华南检测基地将于2015年3月建成及投产。若干项目的集中建设使得公司在短期内现金流以及成本控制方面有一定的压力，但是在项目陆续投产后，公司后期成本压力会逐渐减少，随着订单量的增加，公司营业收入和净利润都将大幅上升，毛利率也会呈缓慢上升的趋势。

　　质检系统改革带来发展契机。2014年3月中央编办、质检总局下达了《关于整合检验检测认证机构的实施意见》，强调到2015年，基本完成事业单位性质的机构整合和转企改制工作。检测检验认证业务的整合将推动检测行业做大做强，随着政府对相关职能的剥离，检测行业未来兼并重组将大幅提速，公司作为国内第三方民营检测行业龙头企业有望迅速抢占市场份额，通过外延式并购实现快速发展。

　　维持“推荐”评级。随着质检系统的改革公司正迎来前所未有的机遇，并且公司在今明两年将有多个项目投产放量，我们维持2014-2016年EPS分别为0.56元、0.76元、1.02元。以4月24日收盘价18.50元计算，对应2014-2016年PE分别为33倍、24倍、18倍，维持推荐评级。