国办明确2014年医改任务目标 概念股掀拉升序幕

　　开元投资：零售恢复性增长，医疗服务空间大

　　开元投资 000516 批发和零售贸易

　　研究机构：西南证券分析师：朱国广撰写日期：2014-01-07

　　事件：日前，与开元投资公司高层就公司业务和未来发展进行了交流

　　未来2年高新医院营业收入增速与毛利率迎来双重提升。1)13年底住院部装修完成，提高病房周转率；并开设豪华病房，满足高消费人群需求；2)差异化的建立国际部满足外籍人士需求，且国际部门诊诊疗费和国际部产科诊疗费、床位费均提价30%，其他科室预期14年也存在提价可能，有利于提高其毛利率；3)长期限制普外科发展的放疗设备，近期公司也在招投标中，随着相应设备采购到位，有利于普外科的强势崛起。目前医院正在积极建设以前错位经营没有开设的肿瘤科，借助普外的手术优势，预期将吸引大量患者；4)继续发挥三甲医院的品牌优势，抓住医生多点执业等利好政策吸引优秀专家人才。分析师认为：14年高新医院营业收入增速与毛利率将同时提升，收入增速约25%、净利润增速超过30%。

　　圣安医院远景可期。该医院坐落在高新区创意研发园区，为三星电子的配套医疗项目；预期总投资15亿元左右，床位1500张。建成后成为覆盖园区约1-2万外籍人士，具有国际医疗服务特色的大型三甲医院；其建设参照JCI标准，后续将申请JCI国际医保定点单位，以解决韩国、台湾等外籍人医保报销，这将吸引更多的外籍病患。分析师认为：三星产业园建设成熟后将引进100多家配套企业，其产业园总人口很可能超过50万人口，医疗需求潜力巨大。

　　14年零售业务收入增速或将爆发。其零售收入增长驱动因素主要体现以下几点：1)13年底钟楼店装修完毕(除七楼餐饮外)，同时引进国内外高端零售品牌，且为规避电商的竞争打造一站式购物消费新体验、时尚购物等，适合时尚年轻高消费人群；2)7楼(钟楼店)餐饮预期改变大排档营业模式，引进类似万达广场的门店模式餐饮品牌，满足现代人群的品质消费。3)西旺店和宝鸡店突破培育期，13年实现扭亏为盈，14年有望大幅贡献业绩。分析师认为：估计14零售业务收入增速约20%、净利润增速约30%。

　　估值分析与投资策略。分析师预测：2013年、2014年、2015年的EPS分别为0.21元、0.26元、0.33元，对应PE分别为25.90X、20.42X、16.43X。分析师认为：公司14年医疗服务、零售业的恢复性增长以及圣安医院独享巨大医疗市场空间，建议投资者关注。给予“买入”评级。

　　风险提示。1)高端品牌引进进展低于预期；2)圣安医院建设进度低于预期。

　　金陵药业：扩张稳步进行，关注公司转型拐点

　　金陵药业 000919 医药生物

　　研究机构：华泰证券分析师：胡骥撰写日期：2013-10-16

　　金陵药业是目前A股市场为数不多的拥有综合性医院资产的公司。公司自上市以来营业收入稳步增长，进五年复合增速大约为9.73%。但净利润增长波动较大，主要原因在于公司业务多元化，相对较为复杂。公司主要利润贡献来自脉络宁和宿迁医院，分析师估算对于净利润贡献分别为50%和35%，预计2013年医疗服务部分对于净利润贡献将会进一步提高。

　　三方合作办医样本，政策扶持民营资本办医典范。分析师认为公司的价值集中体现在医院资产上。分析师认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上，制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险，而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位，政策风险相对于制药企业要小很多，经营质量有足够的保障。同时公司与2012年7月份收购仪征医院，表明公司在医疗服务方面的扩张规划。分析师认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后，有望迎来业绩估值的双重提升。并且，一旦未来成功晋升三甲，医院的盈利能力有望得到进一步提升。

　　营销策略保守，脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源，该品种为国家基本药物，在临床中使用已经得到时间检验，在脑血管领域有着非常广泛的用药基础。但受制于上市时间较早，产品价格定价相对较低，市场推广等经费无法给与足够的支持，因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速，心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。分析师估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。分析师认为去年已经是经营低点，2013年将会逐步走出低谷，在上半年部分厂房改造的情况下，上半年销售依然与去年基本保持持平，分析师认为下半年将会迎来小幅增长。

　　盈利预测与估值：分析师预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元，对应估值为24、20、17倍，考虑到国家鼓励民营资本办医，未来医院收购脚步可能会有所加快，上调评级至“增持”。

　　风险提示：脉络宁恢复增速不达预期；宿迁医院净利率回升较慢；当前股价短期偏高，有一定回调风险

　　康美药业：中药饮片全国布局，进入收获期

　　康美药业 600518 医药生物

　　研究机构：国信证券分析师：胡博新，贺平鸽撰写日期：2014-01-02

　　事项：

　　公告：子公司北京康美制药有限公司近日收到北京药监局颁发的《药品GMP证书》。

　　国信观点：

　　2014年康美药业的中药饮片产业进入收获期：此次新产能认证通过后，北京总产能将达到8千-1万吨，开拓华北市场的瓶颈因素得以解除；2014年公司在安徽亳州、四川阆中的中药饮片也将陆续建成投产，中药饮片的全国布局逐步完成，总产能将达到5.4万吨，是目前的两倍。中国的中药饮片市场高速增长但同时又高度分散，公司作为龙头企业目前的中药饮片收入约17亿元，市场份额不足2%，保守按照5-10%的份额测算，未来康美药业的中药饮片规模可望做到50-100亿元，鉴于其产业链一体化优势，未来其中药饮片的整体盈利能力也将显著提升。

　　资源丰富，估值低廉，建议买入！暂不考虑直销业务的业绩贡献，维持13~15EPS0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业，随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务，未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13PE20x，未来公司业绩增长点众多，中药饮片等盈利稳定的业务比重呈上升趋势，将提升估值，维持“推荐”评级，未来一年合理估值23~28元。

　　评论：

　　中药饮片产能瓶颈解除(北京子公司总产能将达8000-10000吨)，大力开拓华北市场

　　2009年3月康美药业全资收购了北京隆盛堂中药饮片有限责任公司(后更名为北京康美制药有限公司)进入北京市场，主要供应广安门医院等重要客户。2010年北京子公司扩产至2000吨，但产能仍不能满足现有主要客户需求，部分时候甚至需要从普宁本部调运以满足需求。因受产能瓶颈制约，公司在华北地区市场拓展也非常谨慎。为了满足北京以及周边市场需求，公司从2010年起在北京大兴新建6000吨产能。此次新产能认证通过后，北京总产能将达到8000吨。生产稳定后，实际上技改可拓展到1万吨。

　　北京市集中了广安门中医院等五家三级甲等中医院，其中仅广安门一家医院的年门诊量就达到200万人次，一年中药饮片销售约2.3亿元。考虑医院和药店渠道，预计北京市中药饮片市场约50亿元。未来北京子公司还可以拓展至天津，河北等华北地区，其中天津市场容量就达40亿元。

　　2013年上半年北京子公司收入为5487万元，全年预计1.2亿左右，受产能限制主要供应广安门医院。本次产能瓶颈解除后，公司有能力向北京及周边区域拓展。

　　从竞争力来看，公司作为中药饮片行业龙头具有众多优势：

　　上游掌握中药材种植、贸易等资源，成本可控、价格合理，质量可靠；

　　主推小包装饮片，配方、储存和使用方便；

　　配套的物流配送服务到位，品牌知名度高。

　　公司自从2010年进入广安门医院以来，就迅速占领了相当市场份额，规模从1000万上升至1亿左右。以公司竞争优势和产能规模，分析师保守预计未来3~5年北京市场可以做到5亿规模，考虑天津周边华北市场，北京子公司饮片规模有望达到10亿元，复制又一个快速增长的广东市场。

　　中药饮片布局全国(总产能将达到5.4万吨)，未来增速有望加快，盈利能力显著提升

　　2013年前3季度，公司中药饮片收入规模约14亿元左右，全年预计20亿元左右。支撑起当期规模的主要是广东普宁1-2期2万吨和四川成都6000吨产能，销售区域也主要限于华南市场。为布局全国，公司在北京，亳州新建生产基地，其中亳州首期8000吨产能已处于收尾阶段，预计2014年初过GMP认证，可供应上海等华东市场。四川阆中医药产业基地包括毒性饮品生产线，也有望在2014年建成投产。

　　随着各地中药饮片产能投产，公司总产能将达到5.4万吨，是目前的两倍。从目前北京6000吨新增产能GMP认证通过开始，14~15年产能陆续释放，中药饮片业务增长有望加速，预计2015年规模有望突破30亿元。从盈利来看，受规模限制，北京等子公司利润率较低，规模突破5亿之后，盈利能力也将显著提升。

　　中药饮片行业集中度有待提升，康美药业作为龙头公司未来收入规模有望做到50-100亿元

　　2012年全年中药饮片市场规模约990亿元，公司作为龙头企业规模也只有17亿元，份额不足2%，行业仍处于高度分散的格局。康美药业是行业内唯一整合上下游产业链的企业，竞争优势突出，但一直受制约产能瓶颈尚未大规模拓展市场。未来随着行业监管趋向严格，集中是必然的趋势，公司作为龙头企业，产能释放直接享受市场集中机会，市场份额有望迅速提高。保守按照5-10%的份额测算，公司的中药饮片规模可望做到50-100亿元。

　　风险提示：中药材价格波动风险；中药材市场建设投资回收周期较长

　　资源丰富，估值低廉，看好现代中药材一体化产业链优势及资源整合机遇，建议买入！

　　暂不考虑直销业务的业绩贡献，维持13~15EPS0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业，随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务，未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13PE20x，未来公司业绩增长点众多，中药饮片等盈利稳定的业务比重呈上升趋势，将提升估值，维持“推荐”评级，未来一年合理估值23~28元。

　　通策医疗：辅助生殖业务再进一步

　　通策医疗 600763 医药生物

　　研究机构：瑞银证券分析师：季序我撰写日期：2013-12-27

　　事件：昆明市妇幼保健生殖医学医院有限公司注册成立

　　公司今晚发布对外投资进展公告，公告公司与昆明市妇幼保健院合作建设的生殖中心“昆明市妇幼保健生殖医学医学有限公司”已经取得了昆明市工商行政管理局的《企业法人营业执照》，注册资本1001 万元，根据双方合作方案，公司占股本68%，昆明妇幼占股本32%。

　　辅助生殖业务再进一步，有望近期启动申请试运行牌照

　　昆明市妇幼保健生殖医学医学有限公司取得营业执照，标志着公司辅助生殖业务再进一步。由于今年2 月卫生部和总后勤部卫生部联合开展对国内辅助生殖业务的专项整治活动，要求暂缓未来一年内的牌照审批，公司此前无法就IVF 相关牌照进行申请。目前随着一年时间临近结束，分析师预计公司将于近期启动IVF 试运行牌照申请，最快有望明年年初取得进展。

　　辅助生殖业务空间广阔，通策模式优势突出前景光明

　　分析师认为，辅助生殖市场拥有高壁垒、高盈利、标准化操作、供不应求等特点，是非常理想的医疗服务投资领域。公司采取“轻资产模式”扩张，通过与公立医院进行合作，同时引入国际顶端技术品牌进行技术/管理输出，可复制性大大增强，有望实现在该领域的快速扩张，前景光明。

　　估值：目标价42.0 元，维持“买入”评级

　　分析师维持对公司的盈利预测，预计2013-15 年EPS 分别为0.65/0.82/1.15 元，根据瑞银VCAM(WACC8.3%)得到目标价42.0 元，重申“买入”评级。