券商评级：抄底资金入场抢筹 20股具满仓价值

　　哈尔斯:品牌渠道协同发力,业绩有望持续增长

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：曾小勇,王昊 日期：2014-05-27

　　估值与投资建议.

　　预计14年、15年公司的EPS为0.85元、1.03元,以5月21日收盘价21.72元计算,PE分别为25.60倍和21.09倍。对应的申万其他家用轻工行业用整体法计算的2014年、2015年预测PE分别为34.90倍和27.20倍,鉴于此,我们认为公司目前估值水平仍有一定的优势,考虑未来业绩增长的持续性,估值仍有进一步提升空间。

　　目前,国内人均真空保温器皿的保有量和发达国家及地区的水平相比仍存在很大差距。静态的来看,如果国内人均保有量从目前的0.2只增加到发达国家平均水平的0.6只,其市场需求就高达5.44亿只,而目前国内每年的销售量不足1亿只,因而其足够支撑国内真空保温器皿行业5年以上的快速发展。动态的看,随着产品更新换代以及新兴细分市场需求的不断增加,未来国内人均保有量将不止0.6只的水平,而每年国内销售量中扣除以新换旧后能带来保有量增加量的必然也达不到1亿只的水平,国内市场的增长空间非常巨大。

　　现在行业市场集中度较低,公司上市后,借助技术、品牌和资金优势,市场占有率从4.93%提升至8.50%,未来有望通过产品线的拓宽、销售渠道的完善和品牌影响力的提升进一步整合市场,提高自身占有率。

　　公司今年订单充足,到7月底的订单都已经排满,且下半年募投项目有望达产,产能释放在即,产销量有望创下新高。同时今年公司原有系列产品提价、新品不断推出、原材料价格受到压制并且期间费用率有望稳中略降,公司的盈利空间将有一个明显的提升。

　　综合考虑,我们在消费升级的大背景下,看好其产品线拓宽、销售渠道完善和品牌影响力提升带来的市场份额的增加,认为今明两年年公司业绩增长明确,首次覆盖,给予哈尔斯“谨慎增持”评级。

　　核心假设.

　　1)考虑到今年是公司老产品的提价年、推出的新产品价格较高以及世界杯系列等活动产品定价高于普通产品,我们认为2014年和2015年公司不锈钢器皿的销售均价将分别上浮8%和5%。

　　2)随着公司募投项目逐渐达产,我们预计公司2014年和2015年的产能分别为2500万只和2800万只,在此基础上进一步假设公司销售量约为实际产能的95%。

　　3)毛利率方面,随着价格的提升以及公司对产品系列的整合,预计2014年和2015年毛利率将小幅上升至31.33%和32.27%;4)费用方面,考虑到品牌推广以及渠道建设,2014-2015年销售费用率将维持在较高水平,略有下降,分别为8.80%和8.60%;同期管理费用率因生产线投产带来的人力薪酬的增加一定程度上抵消了自动化生产带来的人力成本的下降,同期管理费用率维持在9.00%和8.80%的较高水平;因上市募集自己逐步投入使用,同期财务费用率小幅上升至0.50%和1.50%。

　　主要风险:(1)原材料价格上涨的风险;(2)汇率波动的风险;(3)品牌建设不达预期的风险。