多方蓄势大行情到来 推荐20只股值得积极介入

　　益佰制药:管理架构与销售模式调整平稳起步

　　益佰制药600594

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：胡博新,丁丹 撰写日期：2014-05-28

　　投资要点:

　　资源积累深厚,改革释放潜力,维持增持评级:维持盈利预测,预计2014~2016EPS为1.40、1.78、2.22元,公司已通过整合积累深厚的品种资源,通过事业部制改革与合伙人模式引入,进一步激发终端销售潜力,实现老产品渠道的潜力释放和新产品的快速导入放量,公司有望进入新的加速成长期,上调目标价至49元,对2014年35X,维持增持评级。

　　管理架构与销售模式改革潜力将逐步释放。2014年1月公司启动事业部制改革,划分为中药肿瘤、生化肿瘤、慢病、女子、男子、零售和医疗服务七大事业部。各事业部充分放权,独立运行,收入和利润单独考核,公司管理架构更趋扁平化,责权利更趋清晰。同时销售全面推广合伙人模式,调动基层销售人员的积极性,深挖渠道潜力。自架构与模式调整以来,公司经营保持稳健的增长,据IMS统计,1~2月份艾迪终端增长仍高于行业平均,慢病事业部与生化肿瘤事业部也基本完成了年初规划。我们预计随着改革的持续推进,改革的潜力有望逐步释放,业绩增长将逐步加速。

　　老品种仍是增长主力,新品种放量增长。艾迪、康赛迪和杏丁三个老品种约占收入60%,未来通过合伙人模式加强对三级以下医院覆盖,有望保持20%以上的稳定增长,仍是业绩增长的主力之一。洛铂、妇炎消、心脉通、金骨莲、泌淋胶囊(颗粒)和岩鹿乳康等新品种前期已经有一定市场基础,目前正处于放量增长阶段。理气活血滴丸等新获批品种仍在市场导入阶段,正通过IV期临床等学术研究促进市场推广。

　　风险提示:管理层架构与营销模式改革导致中层销售人员的流动,可能对销售造成冲击;艾迪最高零售价调整的风险。新产品推广低于预期。