煤炭开采行业：山西压成本不易 企业回款难

　　投资要点

　　近期，我们对山西几个非上市的煤炭企业进行了走访，并与相关人士交流，此次草根调研的结论如下：

　　企业成本压缩空间有限，预计煤价下跌空间不大

　　成本下降空间有限，对煤价的支撑作用增强。省内企业吨煤成本2013年降至334元/吨，同比降幅13.92%，从企业自身来看，可降因素仅有人工薪酬，未来吨煤成本进一步下降空间有限。

　　煤价经历前期快速下跌，预计未来下跌空间有限。省内企业的商品煤售价2013年均价已跌穿2008年来最低点。2014年截至5月，商品煤售价较年初跌幅已超10%。随着价格跌至成本线附近，成本对价格的支撑作用会进一步增强，未来煤炭价格下跌空间有限。 吨煤利润大幅下滑，净利下滑幅度远超毛利。煤炭企业2012年吨煤净利的下滑幅度为39.03%,较吨煤毛利20.73%有18个百分点的差距，而2013年吨煤净利的下滑幅度则为67.83%,远超吨煤毛利下滑幅度27.40%。

　　回款情况整体呈下滑趋势，2014Q1回款形势严峻。2013年，应收占比较2012年有较大幅度提升，提升幅度达到8.42个百分点。考虑到季调因素，从2014年Q1的数据来看，山西省内煤炭企业整体应收占比同比提升幅度超过60个百分点。 ※ 政府积极应对，多轮"救市"政策密集出台 2013年年中至今，省政府及地方政府陆续出台了累计10项规范煤炭行业运行的政策，而政策关注点则主要集中在清理煤炭行业税费、规范煤矿审批、开展煤炭清洁能源利用等方面。目前行政税费在企业经营成本中占比大概20%，清理煤炭行业税费能够有效降低企业的经营成本，短期改善企业的经营业绩。

　　反腐力度持续升级，短期冲击行业公司

　　煤炭行业在2012年之前经历了持续十年的快速发展。行业的高度景气附带了行业可能的腐败。十八大以来的强力反腐，近期出现的行业腐败案例，预计会对行业以及相关公司产生一定负面影响，虽然长期利好行业。