中国国际软件博览会今日开幕 6股掀涨停潮

　　东方通:国产替代加速，未来有望成为以中间件为核心的基础软件供应商

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风 日期：2014-04-30

　　事件:

　　公司发布2014年一季报，实现营业收入2113万元，同比增长33.13％；净利润-1482万元，较上年同期亏损扩大18.23％；经营净现金-2379万元，上年同期为-1076万元，EPS为-0.29元。

　　点评:

　　一、Q1营收高增长，初步验证基础软件国产替代逻辑。公司一季度实现主营业务收入2113万元，同比增长33.13％，这一增速较2013年全年增速高16.86个百分点，与2012年增速39.01％较为接近。我们认为，一季度收入增速明显提升主要受益于斯诺登事件持续发酵及国家安全委员会成立等信息安全重视程度快速提升的大背景，基础软件国产替代进程加速。具体而言，移动集采对Q1营收贡献较大。在基础软件领域，国产操作系统与数据库与国际先进水平的差距较大，短期替代难度相对较大；而中间件的差距较小。伴随政府、军队以及公司传统强势企业客户(如电信、金融等)进一步加速基础软件国产替代步伐，我们判断公司营收高增长趋势有望延续。

　　公司业务季节性较为明显，收入大量在四季度确认，而费用全年均摊，因此前三季度均有可能出现营业利润为负的情况，营业外收入对公司当季业绩影响较为明显。14Q1公司营业外收入同比减少65.07％，主要系增值税返还减少所致。14Q1实际收到增值税返还174万元，而13年同期为562万元。公司预期本期尚可收到退税款638万元，因未到账影响公司当期业绩，但对公司投资价值并无影响。

　　二、期间费用增速显著低于收入增速，产品型软件公司未来业绩有加速释放可能。2014年Q1发生的销售费用和管理费用分别为1572万元和2219万元，同比分别增长14.32％和10.77％，期间费用增速远低于收入增速。考虑到IPO成功后的人员增加等因素，未来费用增速可能上升。鉴于公司产品化程度高，未来业绩的加速释放仍值得期待。

　　三、中间件成功经验有望成为东方通行业整合的优势，看好其在中间件为核心的基础软件领域的产业整合前景。纵观中国基础软件发展历程，多数开发团队由国家科研院所承担，日常支出由核高基等专项资金来保障，缺乏市场化运营经验，以至于中科红旗破产清算。东方通团队历经十余年磨一剑，初步走出一条基础软件产业化运营的成功经验。我们认为这种经验可以被移植运用到更广泛的基础软件领域，看好东方通借助资本市场平台发展壮大中间件为核心的基础软件产业的美好前景。

　　四、中间件龙头受益国产化趋势，给予“增持”评级。我们预计公司2014年至2016年EPS分别为1.09元、1.50元、1.92元。考虑到基础软件公司的稀缺性及公司行业龙头地位，首次给予东方通“增持”评级，6个月目标价为60.00元，对应2015年40倍市盈率。

　　五、主要不确定性。基础软件软件替代的进度低于预期、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、经济系统性风险。