京津冀规划出台在望 辖区7只股积极布局(附股)

　　中储股份：业务经营稳健，转型方向明确

　　研究机构：兴业证券 日期：2014.3.10

　　投资要点

　　事件：

　　公司发布2013年年度报告。2013年实现营业收入278亿元，同比增长3.95%。实现归属于上市公司股东净利润3.35亿元，同比下降16.47%。实现扣非后归属于股东净利润2.26亿元，同比增长10.01%。实现EPS0.3641元，扣非后EPS0.2452元。拟每10股送2股，转增8股，派现0.5元(含税)。

　　点评：

　　经营稳健，扣非后主业净利润仍保持平稳增长。2013年，尽管生产资料相关产业持续低迷，但公司强化营销、加强内控，使得主业仍保持平稳增长。由于2012年公司有一项南京物流地产项目的拆迁补偿款1.67亿元，因此2013年归属净利润下降16%，扣除这项影响，主业净利润仍有10%左右的增长。2013年，公司实现物流业务收入26.3亿元，同比下降3.77%。其中仓储业务收入3.7亿元，同比下降2.23%；进出库收入5.4亿元，同比增长8.96%；配送业务收入3.5亿元，同比下降7.92%，完成配送运输总量1014万吨，同比下降21%；国际货运代理收入9.5亿元，同比增长5.14%，完成货运代理量2414万吨，同比增长15%；集装箱业务收入6,656万元，同比下降10.58%；现货市场收入1.6亿元，同比下降17.80%；物流贸易收入252亿元，同比增长4.84%。 物流金融规模大幅压缩，风险控制加强后有望再启航。2013年质押监管业务实现收入1.7亿元，同比下降37.18%，总质押量4088万吨，同比下降36.85%。2013年公司对监管业务进行了清理整顿，通过限制额度、限制业务类型、限制监管物品种及跨地区开展业务、提高最低收费标准、淘汰弱小、资质差的客户等措施，大幅压缩了业务规模。

　　仓库网络的价值，为公司仓储业务转型打下坚实基础。另外，本次定增项目将对中储股份现有物流信息系统和电子商务平台进行全面改造升级，实现公司由传统物流向现代物流的转变。

　　从普洛斯近期资本运作看中储仓库价值被显著低估。电子商务时代，公司旗下近千万平米仓储资源的隐性价值有极大的挖潜空间。以普洛斯最近一次资本运作的交易价格测算，普洛斯中国物业的单价估值为5389元/平米。目前普洛斯中国在华已建及在建物业面积达1230万平方米，网络覆盖中国主要空港、海港、高速公路、加工基地和消费城市。而中储股份目前市值约117亿元，仓库分布在全国30多个中心城市和港口城市，产权物业面积约450万平米(运营面积640万)，测算下来物业单价仅为2600元/平米。而仅考虑公司未来待开发的200万平米的商业物业价值已达到155亿元。安全边际显著。

　　盈利预测，传统贸易平稳增长，物流地产快速发展，物流与新经济结合可圈可点。预计公司传统贸易业务保持平稳增长，未来几年的主要业绩增长动力来自于商业地产的项目贡献，物流与新经济的结合同样值得期待。不考虑增发摊薄的情况下，预计2014年至2015年EPS分别为0.66元、0.94元，考虑增发后的完全摊薄EPS分别为0.55元、0.79元(假设底价发行)。

　　投资建议：重申"买入"评级。研报认为，随着公司开始积极拥抱新经济，在央企国企改革的大背景下，身处完全竞争领域的公司有十足动力寻求转型，在公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合的过程中，原本静态的仓库将会连成动态的仓库网络，潜在效益巨大。同时，公司的商业地产项目能够实现旗下土地的循环开发和潜在价值的显性化，今年开始有望持续提供业绩的强劲增长动力。公司若能通过定向增发引入战略投资者，成功推进物流与金融、与物联网的结合，大力发展物流O2O，资产价值和运营效率将大大提升。综上，研报看好公司未来的发展，维持"买入"评级。

　　风险提示。宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业；商业地产项目开发进度慢于预期；物流业务转型所需成本过高；智慧物流网建设不成功。 责任编辑：zdsh