环保政策红利继续释放 大气污染等概念股迎升机

　　燃控科技：多元化转型进展顺利，公司业绩将逐步改善

　　燃控科技 300152

　　研究机构：世纪证券 分析师：李云光 撰写日期：2014-05-30

　　多元化转型效果开始显现。近几年，环保压力使得火电装机容量逐年下降给公司传统业务(节能点火系统)带来较大影响。为了应对传统业务的下滑，公司已经成功进入脱硫脱硝、垃圾焚烧发电、锅炉节能提效改造、天然气分布式能源，基本形成节能、环保、新能源为主的业务格局，综合实力明显提升。

　　传统业务收入趋于稳定。我们认为未来几年火电机组新增容量会维持在3000万千瓦的水平，预计公司传统业务可以维持目前的市场份额(技术和品牌优势)，火电行业原因导致公司收入继续下降的可能性较低，节能点火和燃烧系统将进入稳定增长阶段。

　　新业务将逐步贡献收益。①定州、诸城、乌海垃圾发电项目将于2014-2015年投入运营，全部在执行项目建成将增加60MW 装机容量，年收入3.5亿元，特许营运模式将为公司带来稳定盈利。②随着中俄供气合同的正式签署，制约国内天然气发展的气源问题得到较大保证，预计未来煤改气工程、分布式发电以及重卡用气需求会快速增长，行业景气有利于子公司新疆君创的业务发展。③随着7月1日新的火电排放标准实施的临近，2014年是火电脱硝设施建设的高峰期，全年预计完成不少于3亿千瓦，行业增长达50%，子公司蓝天环保脱硝业务也将高速增长。

　　盈利预测与投资评级：预计2014-2016年EPS 分别为0.24元、0.34元、0.47元，对应市盈率为42.29X、30.06X、21.51X。长期来看，我们认为公司所处的节能环保、新能源行业受到政策支持，未来可维持较高增长水平，有利于公司业务拓展；短期来看公司传统业务盈利走稳、新业务逐步开始贡献收益，多元化业务转型以及管理能力不断改善，综合考虑首次给予“买入”投资评级。

　　风险提示：火电投资下滑、多元化带来的管理风险

　　龙净环保：投资收益增厚业绩，脱硫脱硝工程大幅增长

　　龙净环保 600388

　　研究机构：世纪证券 分析师：李云光 撰写日期：2014-04-22

　　盈利预测与投资评级

　　1、假设条件：

　　A、2013年公司净利润大幅增长主要受投资收益影响，虽然公司目前仍持有接近3个亿的可出售金融资产，但金融资产的变现时间和金额存在较大不确定性，盈利预测暂不考虑金融投资变现收益影响。

　　B、虽然我们认为行业增速可以持续，但考虑公司收入基数较大(2013年为55.68亿元)以及2014年已签订单的情况，预计2014-2016年公司环保业务年均增长在20%左右。

　　2、盈利预测：我们预计公司2014-2016年每股收益(EPS)分别为0.88元、1.01元、1.11元，对应市盈率(PE)分别为33.63X、29.37X、26.76X，估值处于行业平均水平。考虑国内空气治理行业市场需求快速释放以及公司在除尘器领域的竞争优势，首次给予“增持”评级。

　　风险提示

　　为了支持日常经营需要，公司累计发行5年期中期票据8亿元，每年利息费用支出在5000万元左右，对未来几年净利润影响较大。2013年末，公司应收项目超过15亿元，如果公司回款情况未达预期，坏账计提可能会影响利润表现。

　　国电清新：运营、工程双丰收带来业绩大幅增长

　　国电清新 002573

　　研究机构：华安证券 分析师：华安证券研究所 撰写日期：2014-04-28

　　主要观点：

　　业绩基本符合预期

　　2014年一季度实现营收1.92亿元，同比增长60.59%；营业成本1.15亿元，同比增长42.67%；归母净利润0.5亿元，同比增长68.66%；每股收益0.09元/股，同比增长50.00%。

　　营收大幅增长源于新增脱硝运营项目及工程项目收入

　　公司一季度营收同比大幅增长主要源于新增脱硝运营项目及建造项目的收入确认。大唐国际的运城及云冈两个脱硝运营项目已于2013年内交割投运，新增脱硝机组规模2240MW，预计每年将收入约0.89亿元。同时，公司2013年内签订了神华巴蜀江油电厂、四川巴蜀江油电厂等10余个建造项目，其中部分初期项目的收入确认亦为公司营收增长做出贡献。公司综合毛利率39.93%，同比下降4.77个百分点，预计由于本季度工程结算收入增加拉低整体毛利率水平。

　　在建项目确保公司未来良好发展。

　　公司2013年内签订的武乡西山及图木舒克的BOT项目中，武乡西山脱硫脱硝BOT项目收益预计可在2014年内并表，如年发电量符合预期，项目每年将为公司贡献收入约1亿元；公司今年签订图木舒克项目，预计在2014年内投运，如完成合同约定年发电量，年收入将合计达4,100万元。公司此前收购的大唐国际乌沙山及唐山热电两项脱硫资产共计规模3,000MW预计于14年内交割投运。此外，公司2013年内签订的10余个建造项目，亦有望在今明两年陆续确认收入。

　　公司业务延横向纵向发展。

　　横向而言，公司成立控股子公司中天润博，以此进军水务市场，已签订的太原市污水处理及再生水回用项目，预计日供水量约8万立方米，如达预期，项目可贡献年收入约4,500万元；成立全资子公司国电清新节能，用于开拓节能投资项目管理业务。纵向发展而言，公司设立控股子公司康瑞新源及西林新康，用以向其独特的活性焦干法烟气脱硫系列技术的上游活性焦产业链延伸；收购赤峰博源向工业副产品深加工及资源综合利用的下游延伸，其煤焦油轻质化项目，预计在2014年内建成，预计一期的收入最高可达6.9亿元/年，最多可贡献净利润5,600万元/年。

　　盈利预测与投资建议：

　　预计2014-2015年公司的EPS分别为0.61/0.81元，对应当前股价PE分别为29/22倍，考虑到公司近年盈利增速有望倚靠即将投运的脱硫脱硝运营资产得以保持，以及公司积极拓展的业务战略布局保障着未来可持续发展，给予公司“增持”评级。

　　投资风险：

　　BOT项目进度不及预期；已投运项目设备利用小时及投运率不及预期；市场竞争加剧导致工程项目毛利率下降。 责任编辑：zdsh