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　　　　赛为智能；进军智能电网，内外并举跨越发展

　　赛为智能 300044 计算机行业

　　研究机构：宏源证券分析师：鲍荣富，傅盈 撰写日期：2014-02-25

　　立足建筑智能，快速实现大智能、全国化布局。公司以建筑智能为先导，内生外延并举，业务布局上逐渐拓展至轨道交通、铁路、水利智能、海洋智能、智能电网、电子电源等细分市场，区域布局已进入全国四大区域12个省份，2013年华南外收入占比达34％。建筑智能/电网智能/电子电源/城轨智能/海洋智能分别占我们预测14年收入的22.6％/35.6％/8.6％/5.9％/4.0％。

　　收购金宏威进入智能电网市场，金宏威扣非后归母净利占合并后我们预测14-16年归母净利润的58.3％/51.5％/44.1％。公司2月25日公告通过现金和定增方式全资收购深圳金宏威，交易金额9.9亿元，正式进入智能电网、电子电源等领域。根据协议金宏威2014/15/16年承诺扣非归母净利润分别为7800/9000/10000万元。我们判断后续类似扩张将助推公司跨域式发展。

　　智能市场方兴未艾，2018年智能市场规模将达1.2万亿。新型城镇化推进与消费升级推动智能建筑占比持续提升。同时，智能化系统在轨道交通、铁路水利、电子电网等新领域逐步渗透，持续增长可期。我们测算至2018年建筑智能/轨道交通智能/铁路智能/水利智能/智能电网市场规模分别达10600/150/350/400/450亿元，2014-18年智能市场总规模CAGR为14％。建筑智能市场“大行业、小公司”格局未变，行业集中度偏低，龙头公司市占率提升远未达天花板。

　　深耕传统业务、布局新兴领域，产业链延伸及全国化布局驱动业绩持续高增长。公司在品牌、资质、技术、业绩等方面已经建立起一定竞争优势，细分领域陆续迎来收获期。合肥基地、前海智慧城市公司14年有望带来增量订单；鉴于公司在广深、合肥等跟踪项目陆续招标，预计14年轨交业务增速翻番；超高层、综合体等建筑智能业务将快速增长；14年若不考虑金宏威并表因素，公司内生增长达88％。外延式扩张带来的智能电网、海洋智能将贡献可观增量。

　　风险因素:并购整合风险、行业政策风险、回款风险等。

　　盈利预测与估值。预测公司14-16年净利润分别为1.34/1.75/2.27亿元，对应2014/15/16EPS分别为0.44/0.57/0.78元，14-16年净利润CAGR为97.57％。综合考虑公司处于跨越式增长阶段及行业估值水平，我们认为给予公司14年40倍PE较为合理，对应17.60元目标价。当前价9.13元，首次给予“买入”评级。 责任编辑：风铃